導讀港股市場今年首單做空出現了！時隔7個月后，首個被做空的竟不是中資企業，而是一家跨國巨頭——“新秀麗”，或者說Samsonite，這個成立于1910年的箱包品....

港股市場今年首單做空出現了！

時隔7個月后，首個被做空的竟不是中資企業，而是一家跨國巨頭——“新秀麗”，或者說Samsonite，這個成立于1910年的箱包品牌，在當下可謂十分流行。除了Samsonite，其旗下品牌還有：American Tourister、High Sierra、Hartmann、Lipault、Speck、Gregory、TUMI等。

周冬雨、井柏然為其全系列品牌代言人（圖片截自新秀麗官網）

昨日（5月24日），一家名為Blue Orca的做空機構發布了一份沽空報告，矛頭直指在港股上市的箱包企業新秀麗（01910.HK），指控其通過財技虛增利潤，作為一個中檔品牌，卻偽裝成高級奢侈名牌，并認定其每股價值僅為17.59港元，相較新秀麗23日收盤價（34.05港元/股）幾近腰斬。

24日上午，新秀麗緊急停牌，停牌前股價報30.7港元/股。當晚公司發布澄清并復牌公告。今日（25日）早間，新秀麗股價低開，截至收盤，報26.9港元/股，兩日跌幅約21%，總市值從23日的約475.53億港元掉至383.48億港元，蒸發超90億。

做空機構：你就是個中端牌子

裝什么高端奢侈品？

據了解，Blue Orca（直譯“藍色逆戟鯨”）是由前知名做空機構Glaucus的總監Soren Aandahl自立門戶成立的做空基金。新秀麗不僅成為這只“鯨”出世后首個“獵物”，也令港股市場迎來今年第一單沽空。

早在5月17日，Soren Aandahl便撂下狠話，“公司成立新沽空基金Blue Orca，并宣稱鎖定一只港股為基金首個目標，該股市值規模之巨超越之前所狙擊過的港股。”一周后，長達48頁的做空報告果然出爐。

那么，百年老店新秀麗到底受到哪些指控？為了便于大家理解，每經小編（nbdnews）將Blue Orca指出的問題歸納成了下面這組漫畫。

漫畫：帥靈茜

新秀麗：做空報告實為片面之詞

24日，該份報告發出后，新秀麗股價慘跌，隨后公司緊急停牌。

到了當天晚上，新秀麗發布公告稱，

做空機構的報告實為片面之詞并且具有誤導性，因此，該報告中所作結論并不正確。公司將酌情于適當時候提供更多信息。就該報告中提及的具體指控，公司認為其中并無任何根據《證券及期貨條例》第XIVA部需要披露的內幕消息。其強調，沽空機構利益一般而言與股東的利益可能并不一致，而且該報告可能旨在蓄意打擊對公司及其管理層的信心并損害公司的聲譽。因此，股東應審慎對待該報告。

公開資料顯示，2018年一季度，新秀麗營業總收入55.85億港元，同比上漲21.1%，凈利潤為2.76億港元，同比增長18.61%，營業收入主要來自于亞洲地區和北美洲地區。

去年至今，新秀麗股價一路攀升。

分析：做空邏輯弱不禁風

那么，市場上對于這份做空報告是怎么看的呢？新秀麗真如Blue Orca所說的那么差嗎？

每經小編（nbdnews）注意到，25日白天，德銀發布研究報告稱，以一般認知，收購公司后作調整并非罕見事，而核數師會監察是否在合理范圍。至于關聯交易方面，相信自IPO之后已被市場所認知；印度合營也是因外國公司不能單獨于當地市場經營零售業。

德銀稱，目前未見核數師對公司有任何的憂慮，相信管理層短期內會交待更多詳情。

此外，還有不少分析認為，Blue Orca的做空邏輯實際上存在弱不禁風，難以服眾的地方。

微信公眾號“王雅媛港股圈”作者馮積克指出，比如財務問題集中在粉飾報表上，新秀麗確實有操縱收購，玩數字游戲的嫌疑，這要對業績進行重新審計，如果審計過后確定只有在這次收購中的存貨，應付賬款上有問題，對公司整體業績質量的影響不大，這只是一筆小交易，是一次性影響。

但如果公司在過往的收購和報表審核中，都常用這種伎倆，那么公司過往的所有報表的真實性都值得質疑，包括審計機構披露的公司人工日記賬分錄也是聳人聽聞。這一點需要公司關于審計問題做出合理的澄清 ，若過往報表都失信的話，公司股價腰斬也不是沒有可能。

而在存貨可變現凈值方面，快消品的滯銷很正常，這確實反映了目前公司存在大量落伍的產品存貨，需要進一步減值。但這不等同公司未來的產品將面臨滯銷境地，公司的毛利率將下滑。

截自新秀麗京東自營店官網

毛利率隨著產品的款式等偶然因素而變化，某個季度推出的產品滯銷，后續打折促銷將導致毛利率下降，在消費行業這非常普遍。因此在公司整體的產品銷量沒有負增長時，這個邏輯暫時還很難證實。

另外，很多問題聚焦在CEO的利益輸送上，這同時也是南亞公司問題存在的原因之一，南亞公司的業務占比并不高，而CEO道德問題這一點其實對公司的商業模式和經營影響是可控的。

至于報告中談到的新秀麗CEO學歷造假，其實可能上升為人身攻擊。

目前，CEO占股只有1.1%，如果利益輸送和簡歷造假確鑿，那么將其踢出董事會就是了。過去CEO可能侵占了公司的利益，但未來這個問題很容易杜絕。對公司的估值和經營，沒有太大的損傷。

因此，目前的做空目標價對應了8倍左右的PE，除非是大面積的財務造假，不然根本難以把估值殺到這么低，而且Blue Orca 的估值平均法，并不客觀。

總體來說并購報表粉飾以及CEO道德問題，這都不足以傷害目前新秀麗的品牌價值以及日常經營，都是可控問題。在粉飾的報表項目影響剔除后，估值下行的空間有限。

然而，為什么做空機構要拋出一份市場人士普遍認為沒有說服力的做空報告？

事實上，自從媒體報道Blue Orca短期內將狙擊港股市場后，市場絕大部分投資者都預期沽空目標將會是中資背景。但是，最終Blue Orca戲耍了市場多數投資者，不僅提前狙擊，而且狙擊目標竟然是一家在港上市的跨國巨頭。

Blue Orca創始人Soren Aandahl

有分析稱，這很可能跟做空機構發現，做空中資股越來越困難有關。

Blue Orca的創始人Soren Aandahl此前在著名沽空機構Glaucus擔任研究總監，盤點Glaucus在港股市場的戰績，確實可圈可點。從2012年起，Glaucus共攻擊過11只港股，只在最后的豐盛控股上失手，成功率高達91.67%。

圖片來源：證券時報

不過也有人指出，即便這次的做空報告難以服眾，也給港股上市公司敲了警鐘：做空機構要來了，請做好準備。

每經編輯 趙云 趙慶