導讀（報告出品方/作者：國聯證券，榮澤宇，梁婉怡）1大力發展職業教育具有長期必要性和近期緊迫性1.1高質量職業教育是我國長期發展的重要保障持續提高勞動生產率和人....

（報告出品方/作者：國聯證券，榮澤宇，梁婉怡）

1大力發展職業教育具有長期必要性和近期緊迫性

1.1高質量職業教育是我國長期發展的重要保障

持續提高勞動生產率和人民生活水平，是黨和人民的共同追求。通過不斷提高 勞動生產率和經濟發展水平，提高我國人民的生活水平及幸福感，是黨的長期追求和 不斷努力的目標。教育作為培養社會主義合格接班人的事業，對保障就業勞動人口 規模、綜合素質、技能培養有著無法替代的關鍵作用。在我國經濟發展進入新時期 的大背景下，制造部門和服務部門諸多產業面臨深刻變革，亟需向全產業鏈自主可控、 高質量高尖端先進制造、高知識技術和專業服務附加值的方向提高。在這一歷史進程 中，職業教育承擔向各個產業培養和輸送高素質、專業對口的優質人才這一歷史使 命，其高速和高質量發展具有長期必要性。

近年來國際局勢發生一系列深刻變革，貿易保護主義抬頭，全球化受到挑戰，地 緣沖突加劇。我國經濟發展需要新動能，疊加國際環境的快速變化，產業升級和轉型 的迫切性進一步提高。新形勢對我國人才的需求也在發生深刻變化，要求我國教育體 系和人才培養模式能夠為國家長期戰略目標提供有效支撐。職業教育的發展既是長期 必然要求，也具備愈發清晰的緊迫性，我們認為未來將會形成政府大力推動——產 業積極響應的發展浪潮。

職業教育提升我國勞動者的平均熟練程度，是勞動生產率提高的重要途徑。1978 年我國勞動生產率僅為 0.49 萬元，此后逐年穩步提高，至 2020 年已提高到 13.47 萬元，增加了 27 倍。1978 年至今我國勞動生產率年平均增速為 7.5%，高于同期世 界平均水平，亦領先于主要經濟體的勞動生產率增速。我國勞動生產率仍然較低，僅 為世界平均水平的 40%。以 2020 年 GDP 與就業總人口之比衡量的勞動生產率看， 我國僅為 1.96 萬美元，同期美國為 13.57 萬美元，我國不及美國的 15%。

決定勞動生產率高低的因素主要有勞動者的平均熟練程度、科學技術的發達程度、 生產組織管理等，職業教育能通過提高勞動者技術操作以及適應新工藝流程的能力， 提高勞動者的平均熟練程度。根據中國統計年鑒數據，2019 年我國 25 歲及以上人口平均受教育年限為 7.3 年，主要發達國家 25 歲以上人口的人均受教育年限大部分為 12 年以上，對比之下我國整體教育水平仍舊較低，通過教育提高勞動者人力資本水 平是必要路徑。職業教育主要是針對某一方面的職業技能與學習能力開展的針對性教 育，具有較強的針對性、終身性和經濟性，提高人才與職業相關的技能和技能學習的 能力、潛力，實現生產效率、產出質量的提升。職業教育提高資源配置效率，避免粗 放投入和浪費，避免了空泛的不切實際的教育投入資源和學生時間的浪費。

1.2職業教育是促進經濟可持續增長和結構改革良方

我國資本和勞動投入回報率趨勢性下降，發展高水平職業教育、通過提高人力 資本水平促進要素生產率提升，是促進經濟長期可持續增長的必然之路。從新古典 經濟增長模型 Y=A*F(K,L)來看，經濟增長取決于勞動和資本要素的投入以及技術進 步，長期的技術進步是驅動增長的主要力量。社科院測算的我國資本存量增速從 2010 年的 15.6%降至 2019 年的 8%，2029 年的潛在增速預計將降至 5.4%；加權勞動量 增速從 2010 年的 0.90%降至 2019 年的-0.26%，2029 年的潛在增速預計將降至 -0.62%。中國潛在經濟增速下降的主要原因是資本和勞動要素投入的遞減。

通過穩定和提升全要素生產率，中國仍有望在較長時期內維持中高速增長、并不 斷改善增長驅動力。影響全要素生產率的因素主要包括制度變革、結構優化、要素升 級三個方面。高質量的職業教育能夠提高人力資本水平、促進勞動要素升級。優化 資源配置效率，進而提高經濟潛在增速水平。

我國制造業在全球產業鏈中處于中低端，關鍵核心技術短缺，急需職業教育輸 送技術技能人才。當前我國制造業發展面臨著資源環境約束強化、人口紅利消失、新 興經濟體成本優勢沖擊、發達國家技術封鎖等多重不利因素的影響。在加快發展擁有 核心技術的先進制造業、推動制造業向價值鏈中高端的攀升、實現制造業的高質量發 展和向制造強國的轉變過程中，需要大量的新興高端產業和高端服務業（如金融、法 律、咨詢等）人才，人才是第一資源的重要性更加凸顯。

但是，我國制造業和服務業人才隊伍建設質量現階段難以承擔以上重任。一是傳 統產業人才素質提高和轉崗轉專業任務艱巨，基礎制造、先進制造領域人才不足；二 是制造業和服務業人才培養模式陳舊，與企業實際需求脫節；三是企業在業務發展到 人才培養中的主體作用未充分發揮，并未廣泛而深入地參與到人才培養規劃與實際操 作之中。

數字升級、需求導向是現代服務業競爭要點，需職業教育加快人才儲備。我國 經濟結構不斷演化，服務業比重自 2013 年首次超過工業比重后不斷增加，服務業逐 漸成為吸納就業的主力軍，也成為經濟增長主要拉動力。但是目前我國服務業國際競 爭力不足，與貨物貿易相比，服務貿易存在較大的貿易逆差，逆差程度呈逐年擴大趨 勢。與制造業相比，服務業非標準化屬性突出；現代服務業具有較強的人力資本和知 識資本密集屬性，因而提升服務業競爭力必然要從提升我國長期的相關人才培養質量、 提升人力資本水平入手。現代服務業的從業人員需要具有專業能力、服務意識、創新 能力，能夠借助于“互聯網 ”等技術手段創新服務方式，并以先進的服務模式和專 業素養滿足客戶需求。這對于我國服務業職業應用型人才培養，提出了更高的要求。

1.3國內外局勢深刻變化，職業教育改革迫切度提升

全面戰略競爭時代急需人才支撐。經貿競爭上，我國企業斷鏈、斷供、斷流的風 險加大，以往處于中低端的國內制造業和服務業急需高端化。技術競爭上，信息技術、 人工智能、航空航天、軍事軍備是當前大國競爭的代表性領域，不僅具有科技與經貿 層面的重要性，而且直接關系到國家安全與戰略層面的互動。大國競爭是體制的競爭， 也是各國人才培養模式和人才質量的競爭。人才是大國競爭長期過程中致勝的關鍵之 一，是解決國家安全經貿技術的重要一環。提升職業教育和基礎教育質量，為我國保 持與提升各領域長期競爭力的迫切度大幅提升。

我國長期經濟增速放緩，結構優化升級迫切度提升，急需升級人力資本質量為 改革發展提供新動能。我國經濟增速從 2007 年最高的 14.2%，一路下滑到 2019 年 的 6.1%。疊加新冠肺炎疫情影響 2020 年的 GDP 增速僅為 2.3%，2021 年 GDP 增 速在低基數下恢復至 8.1%，轉型背景下經濟下行壓力加大。 從供給側看，新興工業化國家以其低成本和政策刺激吸引全球制造業，給我國造 成競爭壓力，低端制造業出現轉移。然而由于技術、人才方面缺乏支撐，高端制造業 遇到瓶頸，我國制造業轉型并非一帆風順。

受限于當前我國人力資本水平較低等因素，服務業勞動生產率不如制造業，經濟 結構由工業轉向服務業過程中不可避免面臨動能減弱。制造業高端化需要大量的熟練 技術人員，也需要大國工匠式領軍人才，具有領頭羊作用的現代服務業更是典型的創 新密集型產業，在謀求未來經濟轉型升級和保持可持續增長過程中對專業技術人才的 需求更加迫切。

2提高職教戰略定位，多維并舉提質培優

2.1投入不足觀念僵化，體制觀念需突破束縛

體制缺陷亟待變革，職業教育升學渠道建立意義重大。中等職業學校缺乏升學 途徑，學生畢業即就業，缺失的升學渠道使得中職學生與高等教育失之交臂。由于受 到的職業教育時間較短，伴隨產業轉型升級，中職學生受到的較淺層次的技術和理論 培訓，難以適應企業對技術技能人才以及新興服務業的旺盛需求，學生整體工資待遇 較低，企業雇主滿意度不高。高等職業教育止步于專科，專升本途徑狹窄，而普通教 育的本科、研究生學歷層次較高，專科相比有較大的學歷層級落差。在重學歷文憑的 社會氛圍下，高職畢業生在就業競爭中處于明顯的劣勢。因而，升學渠道不暢通造成 了職業教育吸引力明顯小于普通教育，被貼上“退而求其次”、“無奈選擇”、“低人一 等”的標簽。

職業教育投入不足，社會參與動力不足，教育質量不高。在我國教育投入結構 中，義務教育階段的支出占據教育經費60%以上，中等職業教育的支出占比為5.6%， 高等職業教育的支出僅占 4.1%。職業教育在對比下顯出投入不足，財政投入遠低于 義務教育和普通教育。受準入門檻較高、保障機制不夠健全、參與動力不強等因素影 響，社會資本在職業教育經費收入中占比較低。如不能加大財政投入且吸收社會資金 進入職業教育體系，縮小職業教育經費與普通教育的差距，職業教育高質量發展的遠 景將難以實現。來自財政的投入可以使得職業教育教學設施、師資場地等更有保障， 來自社會資本的參與可以使得職業教育深度與產業融合，兩者投入不足是導致目前職 業教育質量不佳的重要原因。

社會唯學歷觀念僵化，企業和家長學生對職業教育低看一眼。長期以來，事業 企業單位唯名校、唯學歷的用人導向盛行，不愿意招收職校畢業生，使得職業院校畢 業生在落戶、就業、參加機關事業單位招聘、職稱評審、職級晉升等方面與普通高校 畢業生不能享受同等待遇。“唯學歷論”現象所反映的職業生就業歧視，是造成職業 教育發展困境的重要原因，帶來人力資本的負效應，不利于職業教育釋放人力資源紅 利和活力。職校學生在就業市場上的不受認可直接影響了家長的教育觀，具化為家長、 學生對名校的追逐，不愿意選擇職業教育，職業教育被很多家長和學生視為“失敗者” 的選擇。

2.2明確職業教育類型定位，前途廣闊大有可為

2019 年 2 月 13 日國務院印發的《國務院關于印發國家職業教育改革實施方案 的通知》，對我國職業教育的發展提出了全方位的改革設想。文件開篇明義，“職業教 育與普通教育是兩種不同教育類型，具有同等重要地位。”明確職業教育類型教育的 戰略定位。

2.3重塑教育評價與升學體系，多維并舉職教提質培優

雙減啟動扭轉單級教育評價，宣傳多元人生出彩機會。近年來社會唯分數、唯 升學、唯文憑、唯論文和唯帽子的“五唯”教育評價現象愈演愈烈，偏離立德樹人的 根本任務，也是造成職業教育發展困境的重要原因。改變“五唯”問題關鍵在于扭轉 教育評價偏差。教育評價體系的改革是整個教育體系改革的突破口，讓社會重新思考 如何管教育、學校如何辦教育的重大問題，牽動育人方式、辦學模式、管理體制全方 位的改革。

2021 年 7 月發布的義務教育階段雙減政策和對 K12 校外培訓的限制，是我國教 育評價體系改革的一次重要突破，力圖促使家長和學生不再唯分數論，重塑德智體美 勞全面發展的育人導向。近年來全社會弘揚勞動光榮、技能寶貴的時代風尚，培養“崇 尚一技之長、不唯學歷憑能力”的良好氛圍，也是構建多元教育評價體系、引導社會 各界客觀認識職業教育價值與重要性的重要措施。 職教高考打通升學渠道，是職業教育體制改革的關鍵環節。職教高考是打通職 業教育通路、提升職業教育地位的重要制度供給。

職教高考將是未來中等職業院校學 生升學的主要渠道，招生考試考核內容為“文化素質 職業技能”，改變夏季高考的獨木橋格局，讓中職院校學子能接受更高層次的職業教育。職教本科是職業教育升學體 系改革的另一重要抓手，是實現職業教育高質量發展的重要舉措，打破了職業教育止 步于專科層次的學歷“天花板”。通過更長的學制培養頂尖的技術技能人才，致力于 培養與科學大師相媲美的大國工匠，解決關鍵前沿技術創新難題，也更能提升高等職 業教育體系吸引力。

鼓勵社會資本參與，且和以往參與幼兒園、小學、K12 的方式存在根本差別。 目前國家教育投入的重點是義務教育和普通教育，職業教育投入不足，財政壓力下更 需要社會資本補充職業教育投入，以更快速度推進職業教育發展。與以往資本參與中 小學階段教育的模式不同，職業教育的本質要求參與方做到深度產教融合，社會資本的參與有利于提高職業教育效率和質量，并非單純投入資金和擴大規模。職業教 育是與市場距離最接近、與產業關聯最緊密、與企業交流最深入的教育類型，社會資 本能給職業教育帶來更為敏銳靈活的辦學體制。高質量的職業教育需要高水平的實體 企業參與，龍頭企業舉辦或參與舉辦職業教育，更能打造出高水平的產教融合模式， 提升高技術技能人才的培養品質，辦出高質量的職業教育。

打通職業教育的“出口”和“入口”，配套機制保駕護航。2021 年 10 月 22 日 人力資源社會保障部印發《關于職業院校畢業生參加事業單位公開招聘有關問題的通 知》，事業單位公開招聘帶頭破除唯名校、唯學歷的用人導向，帶頭維護、保障職業 院校畢業生參加事業單位公開招聘的合法權益和平等競爭機會，為打通職校生就業 “出口”進行示范。職業教育的入口方面，普職比大體相當保障未來辦學規模。隨著 職教高考為中等職業教育打通升學渠道，未來逐漸實現普職比大體相當有了更強的支 撐背景。制度建設將有望擴大職業教育的覆蓋群體，為高等職業教育提供更大基數、 更高質量的人才儲備。鼓勵社會上已畢業初中及以下勞動者參加中等職業教育，提升 社會存量勞動力人力資本水平，也是增加職業教育“入口”的重要舉措。

3內涵式發展長遠之計，職教賽道空間廣闊

3.1以高質量發展為宗旨，商業模式逐漸完善

業務模式多元化改善重資產屬性

傳統學歷教育主營業務重資產屬性，輕資產運營可補充拓展。傳統民辦學校的 收入來源主要為學生學費和住宿費收入，單體學校的辦學規模受到土地、樓舍、教學 設備等固定資產投入制約。而上市公司的辦學規模還會受到辦學牌照數量限制。學校 數量的擴張受到較為嚴格的監管限制。 并購是前些年民辦高校擴張的主要方式之一，但需要雄厚的資金實力和突出的并 購整合能力，現階段市場環境一二級價格倒掛下并購項目或難以開展。若采用自建模 式，前期需要進行一系列申請審批，初期投入包括土地租賃、校區建設等費用，投入 回報周期一般在 8-10 年以上，考驗辦學者的綜合辦學能力。

未來職業教育的大發展，從生源上看將更加豐富；從辦學模式上看將引入更多產 業資源；從業務拓展上可以向其他學校或產業輸出培訓服務與課程。以上三點一方面 可以拓展例如非學歷繼續教育、職業技能培訓等輕資產業務模式，一方面可以減輕 校方的辦學投入、引入優質產業資源合作共贏；一方面可以發揮學校在教學、教研、 軟硬件系統上的資源優勢。共同推動學校的辦學模式從單一收入來源、單一業務模式 向多元化轉變，改善重資產投入回報模式。

非學歷繼續教育課程：非學歷繼續教育作為職業教育的重要組成部分，主要服務 對象為在職人員，與行業、企業緊密聯系。職業學校舉辦繼續教育等非學歷培訓，相 比培訓班企業，在教師師資、院校品牌、軟硬件設施等方面具有優勢，往往在已有的 教師和課程上做相應拓展，因而成本上具有協同效應。但職業學校舉辦的繼續教育業 務傾向于技能的繼續教育和提高，就業協議屬性相對較弱，因而收費水平較初次就業 導向的培訓班企業低。目前主流民辦高校非學歷繼續教育收費為 3000—6000 元/年， 毛利率為 40%—50%。繼續教育業務的學生不需要入住校園宿舍，因而相對于常規 學歷教育而言沒有學校容量限制，屬于輕資產模式。后續隨著非學歷培訓業務比重提 升，職業教育學校有望降低重資產屬性。

面向企業機構的短期培訓：同非學歷繼續教育邏輯類同，高校擁有教育服務的優 質資源，可以面向機構客戶展開培訓服務。高校可以面向其它大學或學院展開培訓， 在高校特色的專業領域為其它大學的老師提供專門培訓。高校可以面向企業、組織或 政府機構提供培訓，對于有員工技術技能提升需求的企業，可以為企業提供定制化培 訓，以新員工培訓、技能提升培訓及管理培訓等多樣形式滿足差異化需求。盈利模式 上，高校對機構客戶培訓服務費根據課程人數、時長、主題而定，可以靈活調整。

教學投入有待增加，應更注重教師隊伍建設

目前民辦學校工資福利占教育經費支出比低，教師隊伍建設需重點關注。在各 級各類教育機構教育經費支出明細中，民辦學校在中等職業教育、高職高專學校、高 等本科學校三個辦學層次上，工資福利支出占比均為最低。以主辦者為教育部的學校 為參照，民辦高職高專學校工資福利支出占比有 15.5pct 的提升空間，民辦高等本科 學校有 7.2pct 的提升空間，民辦中等職業學校有 12.7pct 的提升空間。充足的教職人 員數量、合理的薪酬體系、較高的教師能力素質直接影響到職業教育人才培養的質量， 民辦學校較低的工資福利支出占比表明教師隊伍建設將是高質量發展中需要關注的 重點問題。

若對標公辦學校師生比，民辦職業教育學校教師人數至少有 25%的提升空間。 根據教育部《中等職業學校設置標準》，要求學校師生比達到 1：20，現階段民辦中 等職業學校全行業師生比為 1：19，總體上達標，但與普通公辦中等職業學校全行業 師生比 1：14 相比仍存差距。民辦中職學校在高質量發展基調下，若對標公辦學校 師生比，則教師人數有 26.3%的提升空間。根據教育部《普通本科學校設置暫行規定》， 專任教師總數一般應使師生比不高于 1∶18。現階段民辦高等學校全行業師生比為 1： 16，與普通高等學校全行業師生比 1：12 相比，仍有 25%的提升空間。

民辦中等職業教育、高等教育學校教師薪酬有提升空間。民辦學校教師人均工 資福利的計算，我們使用《中國教育經費統計年鑒 2020》中各類民辦學校教育經費 支出中的工資福利支出，和各類學校教職工人數作比。我們計算的 2019 年民辦中等 職業學校教師人均工資福利為 60963 元/年，民辦高等教育學校教師人均工資福利為 83730 元/年，根據統計局公布同期全國教育行業從業者平均薪酬為 97681 元。和全 國平均教育從業者薪酬水平對比，民辦學校教師人均工資福利有較大的提升空間。民辦高等教育學校教師作為更高層次的人才，為吸引和激勵更高層次人才，民辦高等教 育學校教師薪酬提升空間更大。

營利性和非營利性選擇后，民辦高校進入規范發展新階段

所得稅：目前全國范圍內大多數民辦中高職和民辦本科學校尚未完成營利性和非 營利性分類管理，學校普遍仍按照非營利性統一予以稅收優惠。后續上市公司院校若 登記為營利性，那么需繳納企業所得稅（若施行優惠稅率，可能在 10-15%）。正式 實施分類登記后，營利性學校的舉辦者可以獲得辦學收益，辦學結余按照有關法律、 行政法規的規定辦理，大部分可以自主決定收入的使用方向，進行分配，也可以用于 自身的發展和對外投資。

合理的商業模式分析與測算

民辦學校目前收入以學歷教育學費為主，成本中教職人員薪酬占比最大。目前 民辦學校收入絕大部分為學歷教育學費和住宿費，頭部民辦學校非學歷教育收入初成 規模，但尚有較大增長空間。東軟教育非學歷教育 2020 年收入占比為 27%，2021 財年中教控股繼續教育學生人數占總學生人數 21%。民辦學校成本主要包括教職人 員成本（占比最大，占營業成本 40%左右）、折舊及攤銷、教育維護及經營成本、水 電開支、租金開支及其他開支。折舊及攤銷一般涉及土地使用權、樓宇、教學設備等。 教育維護和經營成本一般包括教材材料、實踐訓練成本、教學樓及學生宿舍等教育設 施維修成本，以及為學生提供的助學金、獎學金等補助。

高質量發展驅動下，合理商業模式下毛利率預計將有所下降。我們按繼續教育 占收入比例的不同，劃分為不同的業務情形，繼續教育占比越高，則民辦學校的整體 毛利率越低，但更具有輕資產擴張模式特征。以東軟教育為代表的輕資產業務優勢突 出的上市集團繼續教育收入占比近 30%。在業務模式多元化趨勢驅動下，我們認為 未來有更多的上市高教集團將逐步提高相關其資產業務比例。

考慮到目前主要民辦職業學校辦學資金、區位、實力等和公辦大學仍存在差距， 民辦學校師生比、教師待遇略低于公辦大學，我們假設民辦職業教育學校在高質量發 展驅動下教師人數提升 15%，教師整體薪酬提高 20%。總教職人員薪酬福利提升 40% 左右，不降低其它部分成本投入的情況下，將會使得民辦職教集團毛利率降低 16.8%。 同時考慮到營利性轉設實施，繳納稅負后，合理商業模式中的民辦職業教育上市公司 稅后凈利率在 14.2%-17.4%之間。

3.2各層次市場規模測算，職業教育空間廣闊

學歷職業教育市場規模測算

中專市場規模=（適齡人數*普職分流比例 非適齡入讀人數）*客單價 測算假設：（1）假設 100%適齡學生均就讀高中階段教育，在職普比例大體相當 的政策總基調下，往后適齡學生進入中等職業學校的比率估計為 50%。

（2）假設未來中職體系的增量還來自于初中畢業未升學學生、退役軍人等接受 中等職業教育。在我國就業人口結構中，目前 20—45 歲階段的主要就業人口初中及 以下學歷占比為 43.8%，假設 20—45 歲主要就業人口初中及以下學歷學生升入中專 深造的比率為 1%，2020 年測算出人數為 222 萬人左右，假設往后各年人數不變。 （3）教育部統計的 2020 年中等職業教育生均一般公共預算教育事業費支出為 2.1 萬，每名中專生 3 年培養成本為 6.2 萬元，假設以后每年按照 5%增長。 （4）2020 年按招生人數計算的民辦中職滲透率為 15.7%，假設滲透率提升水 平與往年一致，假設滲透率到 2030 年達到 25%后保持穩定。

經測算，我們預計民辦中職市場規模從 2021 年到 2031 年有 3 倍提升空間，10 年 CAGR 為 12%。在職普分流比例逐步提升到 50%、2006—2016 年出生人口數穩 中有增的拉動下，我們預計 2021—2031 年中等職業教育市場有望從 5599 億元增長 到 11261 億元，10 年 CAGR 為 7.24%。我們預計民辦中職市場規模從 2021 年 929 億元有望增長至 2031 年的 2815 億元，尚有 3 倍增長空間；在民辦中職滲透率提升 的拉動下 10 年 CAGR 為 12%，增長速度超過整體市場規模。

大專市場規模=（普通高考升學人數 中專升學人數 非適齡群體人數）*客單價 測算假設：（1）2019 年專科錄取比率為 42%，考慮到高等教育毛入學率提升的 空間，全國大專錄取率仍有提升空間，假設到 2031 年大專錄取比率為 45%，后續保 持穩定。 （2）在居民受教育年限不斷增加的趨勢下，假設 30%的中職學生畢業后繼續攻 讀大專。 （3）就業人口結構中，20—45 歲階段的主要就業人口高中學歷占比為 22.4%， 假設升入大專深造的比率為 1%，2020 年測得為 113 萬人，考慮到國民學歷層次結 構的不斷提升，該部分人數假設按 5%增加。 （4）教育部統計的 2019 年大專生均教育經費支出為 2.5 萬，假設每名大專生 3 年培養成本為 7.5 萬元，以后每年按照 5%增長。 （5）2020 年按招生人數計算的民辦大專滲透率為 20%，預計民辦大專滲透率 將會進一步上升，假設滲透率到 2030 年達到 25%。

經測算，我們預計民辦大專市場規模從 2021 年的 1056 億元增長到 2031 年的 2644 億元。受職普分流政策下進入職業教育體系學生比例逐漸提升的影響，高考適 齡人數略有下降；但未來隨著中職基礎的擴大，由中職體系升學進入高職體系的學生 人數增多；國民平均受教育程度增加，預計非適齡群體就讀大專人數有所增加。綜上， 測算得大專市場 2021—2031 年規模有 2 倍增長空間，10 年 CAGR 為 7.2%。滲透 率提升驅動下民辦大專市場規模增長速度更快，我們預計市場規模從 2021 年的 1056 億元增長到 2031 年的 2644 億元，10 年 CAGR 為 9.6%。

職業本科市場規模=專升本人數*客單價 測算假設：（1）目前全國專升本比例達到 20%，未來隨著更高層次職業教育人 才需求增加，專升本比例有望逐漸提升，假設到 2030 年專升本比例達到 25%，后續保持穩定，且假設學生均就讀于職業本科而非普通本科。 （2）教育部統計的 2019 年本科生均教育經費支出為 4.4 萬，假設每名職業本 科生 4 年培養成本為 17.6 萬元，以后每年按照 5%增長。

經測算，我們預計民辦職業本科市場有較大增長空間，市場規模預計從 2021— 2031 年有 4 倍增長空間。受大專擴招、高層次學歷需求增加的影響，職業本科就讀 人數從 5 年的中期看有望保持快速增長，而后隨著大專招生人數穩定和高層次學歷需 求趨穩后趨于平穩，從 10 年后更長的維度看受出生人口下降影響而略有下降。綜上， 測算得職業本科市場2021——2031年規模有近4倍提升空間，10年CAGR為14.6%。 2020 年按招生人數計算的民辦本科滲透率為 20%，滲透率提升驅動下民辦職業本科 市場規模增長速度更快，我們預計市場規模從 2021 年的 247 億元增長到 2031 年的 1203 億元，10 年 CAGR 為 17.1%。

非學歷職業教育市場規模測算

非學歷職業培訓市場=就業人口*參培率*客單價 學歷職業教育需求剛性，非學歷職業教育則以市場需求為主要驅動力，受產業結 構升級和勞動力市場人才素質提升需求影響。據中商產業研究院數據，中國高等非學 歷繼續教育的在校學生人數從 2014 年的 730 萬人增至 2018 年的 990 萬人，CAGR 為 7.9%，預計在 2023 年將進一步增至 1340 萬人，2018 年至 2023 年的 CAGR 為 6.2%。據多鯨教育研究院數據，非學歷類職業教育近 5 年市場規模 CAGR 為 10%。 我們假設不同參培率和不同的客單價情境對非學歷職業教育市場規模進行測算，我們 認為參培率會不斷提升，客單價也會持續提升，量價共同驅動市場增長。

3.3不同職業教育模式比較，各有優劣盡其所長

學歷職業教育市場空間廣闊，大有可為。2021 年，我們預計由民辦中職、民辦 大專、民辦職業本科組成的民辦學歷職業教育市場規模為 2232 億元，我們預計 2031 年增長至 6662 億元，十年增長空間為 3 倍，十年 CAGR 超 10%，學歷職業教育市 場空間較大。我們根據出生人口數測算更長時間維度的市場規模，從不同類型職業教 育測算的市場規模來看，民辦中職市場規模從 2021 年至 2032 年逐年上升，最高峰 為 2032 年的 2800 億元左右，在 2033 年開始有所萎縮；民辦大專市場規模在 2037 年到頂，市場規模為 3500 億元左右；民辦本科市場規模則在 2039 年左右到頂，市 場規模在 1900 億元左右。從不同類型職業教育市場規模占比來看，民辦大專市場占 比較大為 45%左右，中專市場次之，我們預計到 2036 年民辦中專市場規模占比為 33%，民辦本科市場規模 2036 年預計占比為 22%。

出生人口的減少對不同職業教育模式帶來不同影響，學校辦學層次越高、教育 質量越高，受到影響的時間越延后，影響幅度也越小。學歷教育為每個人的剛性需 求，因而學歷教育市場規模隨出生人口數的變化而波動。受到不同辦學層次的學校適 齡學生年齡不同的天然約束，中等職業院校學生就讀年齡較小，高等職業院校學生就 讀年齡位于中等，職業本科學生就讀年齡最大，三者受到 2018 年開啟的生育低潮的 影響，在時間順序上看也是從早到晚。自 2018 年開啟的生育低潮將在 2033 年左右 率先對中等職業教育市場帶來負面影響，往后 3 年到 2036 年高等職業教育市場有所 反應，往后 4 年到 2040 年職業本科市場有所反應。

從影響幅度看，不同辦學層次的學校受到生育低潮的沖擊也不同，辦學層次越低， 受出生人口數減少的沖擊越大。高等職業教育比起中等職業教育學生來源更多元化， 有中專畢業生、適齡高考考生、大專畢業生以及社會再就讀人群等，而中等職業教育的學生群體較單一，主要為適齡學生，因而后續高等職業教育市場收縮的幅度較初等 職業教育收縮幅度小。 對于上市公司而言，投身職業教育的前 10 年能夠享受顯著的生源規模增長、政 策支持力度大、市場需求旺盛等諸多行業紅利。而在 10 年之后，將進入質量決勝的 發展新階段，能夠積累出足夠優秀的教學教研體系、教育品牌口碑、做好產學研融 合的學校與上市公司，將有望實現更長的成長周期和更高的成長型。反之，發展可 能隨著行業分化而逐漸進入瓶頸。

學校辦學層次越高前期投入越大，非學歷職業教育有望跑出輕資產模式。民辦 學校正式建校，需要取得一系列批文、執照及許可，并符合特定要求規范，如注冊資 本、學生數量、教師資質等。學歷教育是重資產、重資金的行業，建設運營學校需要 投入大量資金，后續辦學的更新維護也需要較大的投入。中等職業學校由于辦學層次 稍低，生均建筑面積、教學科研設備要求較高等職業學校低，有利于資本體量稍低的 舉辦者創辦，而高等職業教育重資產模式較為顯著。非學歷繼續教育則無上述注冊資 本、儀器設備等配置要求，屬于輕資產模式，可根據市場情況而及時調整策略，靈活 進行規模的擴張和收縮。

總體上看，過去十多年較為平穩的出生人口數為未來十年職業教育市場穩定增 長帶來了堅實的支撐，各辦學模式各有優劣，高質量教育舉辦者更能應對未來出生 人口下降帶來的潛在客源收縮。從 2000 年到 2017 年，我國出生人口數總體上保持 平穩，為目前及未來十余年職業教育的市場體量提供了堅實的支撐。但我國人口少子 化、老齡化特點，從更長維度看學歷教育潛在客群基數將會先升后降。更高層次的職 業教育受到出生人口減少沖擊時間緩后且幅度更小，更高質量的教育供給在面對未來 供需格局發生變化時影響更小。從學校競爭力塑造看，學校對師資、專業、實訓的要 求較高，核心壁壘強，口碑排名積淀時間長。因而，口碑好、就業佳的高質量民辦院 校方能立于不敗之地，舉辦高質量教育是長遠之計。

4投資分析：職教黃金時代，關注龍頭機遇

4.1短中長期憂慮疊加，市場信心仍待恢復

短期看，市場對于職業教育板塊擔憂自 2021 年雙減監管開始。2021 年 3 月份 兩會釋放 K12 校外培訓嚴監管信號，3.31 的國務院新聞發布會提出 2021 年將校外 培訓現象治理列為重點工作，6.15 全國校外教育培訓監管司成立。2021 年 6 月份， 以北京、廣州為代表的一線城市紛紛出臺響應“雙減”政策的具體措施，7 月 24 日 中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔 和校外培訓負擔的意見》，監管靴子落地速度和力度超出市場預期，教育板塊加速向 下調整，自此市場對職業教育板塊擔憂一直延續至今。

各地民辦高校營利性轉設進展緩慢，到目前僅有少數地區取得進展。截至 2020 年 12 月，全國 31 個省（自治區、直轄市）政府均已頒布落實新《民促法》的實施 文件。部分省份過渡期已至，如湖北省于 2020 年 9 月 1 日結束過渡期，但民辦高校 分類登記進展較慢。部分省份過渡期較長，分類管理政策執行比較緩慢，如江西省延 期至 2022 年 8 月 31 日，江蘇省延期至 2022 年 12 月 31 日，安徽、河南、浙江、 寧夏、廣西、福建 6 個省份過渡期至 2023 年 9 月 1 日。截至 2021 年 2 月，31 個省 （自治區、直轄市）中，僅上海的民辦高校分類管理取得階段性進展。

中期看，營利性轉設落地時間有不確定性，市場擔心民辦高校轉型前景不明朗。 目前民辦高校利益相關者眾多且構成復雜，利益相關者除了舉辦者，還包括教職工和 學生等群體，涉及人數眾多，政策執行難度較大。目前各省份推出的實施細則原則性 較強，操作層面存在模糊問題，舉辦者對比較關注的土地問題、稅收優惠、補償或獎 勵標準等問題可能存在疑惑。市場對于職業教育相關上市公司未來能否實現市場化轉 型，給二級市場投資人以穩定可預期的回報路徑和清晰的商業模式缺乏信心。 長期看，市場對于職業教育商業模式有所懷疑。此前，針對學前教育、義務教 育和校外培訓，國家陸續出臺了規范民辦資本發展的政策。市場對于長投入周期、重 資產模式運作的學校商業模式和持續性存在擔憂，并對能否具備可持續健康的擴張潛 力存在分歧。

4.2股價隨雙減走低，職教政策利好未充分體現

股價隨雙減走低，職教利好政策尚未扭轉下行震蕩走勢，2022 年 6 月股價隨主 要公司學額增長有所修復。我們選取中教控股、東軟教育、希望教育、中國科陪、宇 華教育、新高教集團 6 家港股高教代表性企業，以市值加權方法構建出港股高教指數。 從 2021.01.01—2022.07.11，港股高教指數區間漲跌幅為-56%，總體上，我們將此 區間的港股高教股價走勢劃分為四個階段：

第一段，2021 年年初—2021.05.14 民促法《實施條例》，政策不確定性緩解后 經歷一輪上漲。第二段，民促法《實施條例》后—2022 年 1 月 25 日，受雙減政策 影響走低，中間有職業教育利好政策發布但未扭轉下行趨勢。第三段，2022 年 2 月 —2022 年 5 月，市場情緒受外部因素沖擊，港股市場快速大幅下跌，股價處于歷史最低位。第四段，2022 年 6 月—至今，中教控股等主要公司公告最新招生學額大幅 增長，新東方在線轉型帶動教育板塊關注度提升，股價有所修復。

2021 年初到 2021 年 5 月，在民促發《實施條例》發布時股價達最高位。2021 年年初，校外培訓班問題逐漸受到監管層關注，監管政策有所收緊，港股高教公司股 價在年初時受到相應影響。2021 年 5 月 14 日，《中華人民共和國民辦教育促進法實 施條例》正式發布，對港股高教板塊提振作用明顯，抵消了前期校外培訓監管的不利 影響。《實施條例》放寬了對民辦高校兼并收購、協議控制、關聯交易監管等方面的 限制。在是否允許境外上市公司控制學校、是否允許教育集團控制多所學校、是否允 許學校實施關聯交易以及是否允許收購非盈利性學校，實施條例都沒有限制高教和職 教。《實施條例》部分程度上消除市場對高教政策不確定性的疑慮，明確了已有民辦 高校存量和增量的發展邏輯，為資本市場對已有標的進行合理估值定價提供支撐作用。

2021 年 6 月份 K12 校外培訓政策明顯收緊，高教行業股價后隨雙減走低。2021 年 3 月份兩會釋放對學科類培訓嚴監管信號，2021.3.31 的國務院新聞發布會提出今 年將校外培訓現象治理列為重點工作，2021.6.15 全國校外教育培訓監管司成立。 2021 年 6 月份，以北京、廣州為代表的一線城市紛紛出臺響應“雙減”政策的具體 措施，監管靴子落地速度和力度超出市場預期，教育板塊加速向下調整，高教行業也 受此影響下行。

職業教育走勢和 K12 校外培訓走勢強相關，K12 監管政策對教育行業負向外溢 顯著。我們選取新東方、好未來、高徒集團、樸新教育、精銳教育近兩年來的股價和 市值，構建代表我國教育體系 K12 培訓情況的 K12 走勢指數。職業教育方面，A 股 選取考公培訓的中公教育和 IT 培訓的傳智教育，港股選取與上文一致的 6 所代表性 高教上市集團。接著進行三個指數在 2021.5.14—2022.1.15 區間的皮爾遜相關性分 析，結果表明 K12 培訓股價走勢和職教股價走勢具有高度的正相關性：K12 培訓股 價和 A 股職業教育股價相關系數為 0.928，具有高度的正相關性且顯著；K12 培訓股價和港股職業教育股價相關系數為 0.898，具有高度的正相關性且顯著。相關性分析 表明教育板塊 K12 培訓賽道和職業教育之間股價走勢有比較緊密的關聯， K12 賽道 的嚴監管作為外生事件，對職教賽道產生較為嚴重的負面溢出效應。

2021 年 10 月發布《關于推動職業教育高質量發展的意見》，但未能扭轉高教股 價疲軟走勢。《關于推動職業教育高質量發展的意見》指出，要構建政府統籌管理、 行業企業積極舉辦、社會力量深度參與的多元辦學格局。鼓勵上市公司、行業龍頭企 業舉辦職業教育，鼓勵各類企業依法參與舉辦職業教育。鼓勵職業學校與社會資本合 作共建職業教育基礎設施、實訓基地，共建共享公共實訓基地。政策發布初期，職業 教育上市公司股價回暖，但后續因相關上市公司配股等行為，市場熱情有所消退。

4.3重點企業分析

中教控股：業績穩健，最新招生學額大幅增長

校區建設步伐不止，招生學額大幅增長。截至 2022 年 2 月 28 日公司共擁有國 內 12 所學校，國外 2 所學校，在校生總人數為 30.9 萬人，同比 23.4%。目前廣州 應用科技學院肇慶市新校區二期建設中，預計在 2022 年將新增入住師生 9000 人， 并收購肇慶市 372 畝地塊繼續用于學校第三期新校區的建設。澳大利亞國王學院獲 批建立新校區，第一期招生學額為 1000 人。

公司 2022 年 6 月 28 日的最新公告顯 示，公司的招生學額大幅增長：2022/2023 學年招生學額總數 78157 人，2021/2022 學年為 59239 人，同比 32%；其中本科生（不含專升本）2022/2023 學年招生學額 總數 36523 人，2021/2022 學年為 25050 人，同比 46%；其中專升本 2022/2023 學年招生學額總數 24555 人，2021/2022 學年為 14433 人，同比 70%。公司學額 獲得大幅增長的主要原因為：黨中央、國務院落實穩就業和促就業的決策部署，延長 勞動人口受教育年限和增強勞動人口受教育程度，持續擴大高等和職業教育規模；公司以就業為導向的教育質量較佳，新學校、新校區以及校區的擴建為規模增長提供容 量。

截至 2022 年 2 月 28 日公司在手現金儲備約 50 億元，在手現金較為充沛，能 夠 支 撐 集 團 后 續 內 生 外 延 增 長 。 我 們 預 計 公 司 FY2022-2024 收 入 分 別 為 46.30/53.46/60.61 億元，對應增速分別為 25.75%/15.45%/13.39%，凈利潤分別為 17.20/19.84/23.10 億 元 ， 對 應 增 速 19.16%/15.37%/16.39% ， EPS 分 別 為 0.72/0.83/0.97 元。

中國科培：強化教學建設，新校并表利潤率短期承壓

新校并表利潤率短期承壓。FY2022H1 業績收入 7.03 億元，同比 41.3%，學費 及住宿費增加主要是由于廣東理工學院及肇慶學校的在校學生人數及平均學費增加， 自 2021 年 4 月起收購的哈爾濱石油學院的財務業績并表，及淮北理工學院于 2021 年 9 月開始運營。毛利率/經調整凈利率同比下滑 3.1/11.4pct 至 64.9%/55.2%，主 要原因為新并表的學校利潤率低于公司平均水平以及公司財務費用上升。截至 FY2022H1，公司旗下學校利用率 76.5%，在校學生規模仍有增長空間。

強化教學建設，提升為中國職業教育服務的能力。集團于 2021 年先后完成了對 淮北理工學院、馬鞍山學院的收購，并完成哈爾濱石油學院的并表，此后不斷加大學校內涵建設，加大辦學投入。為滿足現代職業教育需求，淮北理工學院新校區于 2021 年 9 月投入使用，首屆招生完成率達 100%，報到率高達 95.6%。為提升師資隊伍質 量，集團引進高質量教師 500 余人，中級及以上教師職稱人數明顯提升。2021 年集 團各學校的就業率均高于 90%，其中廣東理工學院高達 97.5%，畢業生就業質量穩 步提升。

東軟教育：高教、兩翼業務協同發展

高教業務增長亮眼，辦學規模達歷史新高。2021 年公司高等教育服務收入 10.25 億元，同比 27.9%，主要由于三所大學在校學生人數及平均學費的增長。截至 2021 年 12 月 30 日，全日制高教在校學生同比增長 16.2%至 45618 名，其中大連學院/ 成 都 學 院 / 廣 東 學 院 在 校 生 人 數 分 別 為 16901/16206/12511 人 ， 同 比 8.9%/23.6%/17.9%。強勁的內生增長主要來源于專升本學額的持續擴招，2021 年 大連學院/成都學院專升本學額分別同比高增 94.75%/188.16%至 16901 人/16206 人。 學費端，伴隨學生結構的迭代，大連學院和成都學院平均學費均快速提升。截至 2021年 12 月 31 日，三所大學 2021 年應屆畢業生就業率均超過 90%，且就業平均薪酬 均高于去年同期水平。

兩翼業務穩步增長，教育資源輸出業務貢獻主要增量。1）繼續教育服務：2021 年收入同比增長 6.7%至 1.33 億元，主要源于學歷繼續教育和培訓業務的增長。2021 年三所大學學歷繼續教育在校人數達 9130 人（同比增 33.3%），增長來源于新生人 數，同比增 81%至 5565 人。培訓業務方面，2B 培訓業務覆蓋 8861 名學員，業務 范圍擴展至 19 個省區；2C 業務招收學員 14388 人，推薦就業率達 97%。2）教育 資源與數字工廠業務在 2021 年實現收入 2.05 億元，同比增長 19%。分板塊來看， 教育資源輸出業務貢獻主要增量，該業務 2021 年營收同增 51.5%至 1.4 億元，主要 源于專業共建、智慧教育平臺與教學內容、實驗實訓室收入的快速增長。

宇華教育：業務轉型，加大辦學投入

K12 學校已全部關閉，辦學投入增加。截至 2022 年 2 月 28 日公司初中、小學、 幼兒園學校數目為 0，共關閉 18 所學校，目前擁有國內 3 所大學、5 所高中、1 所海 外大學，并積極推進鄭州、焦作和漯河的 3 所 K12 學校轉型成為高等職業學院。 截至 2022 年 02 月 28 日公司的毛利率為 56.6%，去年同期為 67.2%，毛利率有較 大幅度下降原因為公司擴大在師資隊伍、校園擴建改造、課程開發、學生活動等方面 的投資，進一步提高學校教學質量。

公司于 2021 年完成配售，款項凈額用于：（1）現有 K12 學校轉型成為高等職業 學院（及準備未來將高等職業教育升格成為職業大學）；（2）湖南涉外經濟學院開設 新的校區；（3）現有的 3 所大學加大投入開設職業本科教育。截至 2022 年 2 月 28 日， 2021 年配售事項及認購事項的所得款項凈額中約 63%金額仍未動用，公司上 述項目仍在推進中。截至 2022 年 2 月 28 日公司共有現金余額近 30 億元，在手現金 較為充沛。

希望教育：加大辦學投入，改善辦學條件

加大辦學投入，改善辦學條件，提升容納能力。FY2022H1 報告期內，公司擴 建類支出 1549.1 百萬元，同比 67%，教學類支出人民幣 585.2 百萬元，同比 41% （其中教師薪酬支出人民幣 388.13 百萬元，同比 48%），投入 1.04 億余元新建 39,283 平方米實訓場地，建成 82 個實訓中心。目前公司在國內舉辦的院校，校均學 生人數 1.1 萬人，平均下來各學院尚有 55%的土地可開發利用。

公司提升辦學質量， 全面推進小班教學，2019 年以來自編特色教材 143 本，開發省級精品課、優質課等 特色課程 275 門，新開設 1 個國控專業和 10 個省控專業。過去三年，公司響應國家 擴招號召，招錄 19,762 名新型職業農民、農民工、退役軍人進行高等職業技能教育， 為鄉村振興提供人才支撐。根據公司 2022 年 6 月 7 日公告，公司所舉辦本科院校 2022/2023 學年專升本學額獲得大幅增長，2022/2023 學年專升本學額為 9827 人， 2021/2022 為 3810 人，同比 158%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】未來智庫 - 官方網站