導(dǎo)讀每年底都會(huì)舉辦一次十分重要的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，來(lái)對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)工作安排，進(jìn)行重要部署和規(guī)劃，也可以從中透露出很多“預(yù)期管理”。今年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是12月8日~12....

每年底都會(huì)舉辦一次十分重要的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，來(lái)對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)工作安排，進(jìn)行重要部署和規(guī)劃，也可以從中透露出很多“預(yù)期管理”。

今年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是12月8日~12月10日召開(kāi)，所以這份已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的內(nèi)容通稿，還是有很多重要信息，值得我們好好琢磨和思考，本文也會(huì)來(lái)做一些個(gè)人的分析，僅供參考。

（1）主題

本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的內(nèi)容提煉一下，我覺(jué)得主題就一個(gè)字，那就是“穩(wěn)”。

本次內(nèi)容通稿全文4000多字，其中穩(wěn)字出現(xiàn)25次，去年則是出現(xiàn)13次。

從內(nèi)容看，會(huì)議是明確要求，明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。

所以，“穩(wěn)”可以說(shuō)是明年經(jīng)濟(jì)工作的主題。

其實(shí)這不單單是明年，從2018年至今，我們每年的工作重點(diǎn)基本都是在穩(wěn)定上。

這一方面可以看到我們當(dāng)前面臨比較嚴(yán)峻的外部壓力挑戰(zhàn)，另外一方面也說(shuō)明我們自身內(nèi)部面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的迫切需要。

不過(guò)，今年是把“穩(wěn)”上升到主題層面，這一點(diǎn)也可以從具體內(nèi)容看出來(lái)。

（2）內(nèi)容結(jié)構(gòu)

我把本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的內(nèi)容，提煉一些我認(rèn)為比較重要的內(nèi)容。

會(huì)議開(kāi)篇按照慣例是先肯定過(guò)去一年的經(jīng)濟(jì)工作成績(jī)，同時(shí)對(duì)所面臨的困難和挑戰(zhàn)做出總結(jié)。

其中提到“在充分肯定成績(jī)的同時(shí)，必須看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。我們既要正視困難，又要堅(jiān)定信心。”

這里是首次提到“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。

我們可以對(duì)比一下過(guò)去3年的這方面描述對(duì)比，可以看出很明顯的區(qū)別。

這里我也說(shuō)一下我對(duì)這三重壓力的個(gè)人看法。

需求收縮：是指，今年整體消費(fèi)需求增速明顯放緩的現(xiàn)象，當(dāng)前消費(fèi)顯得比較疲軟。

供給沖擊：是指，目前席卷全球的原材料價(jià)格暴漲、能源價(jià)格暴漲。

預(yù)期轉(zhuǎn)弱：是指，當(dāng)前我們經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，所帶來(lái)的的GDP增速放緩預(yù)期。

我認(rèn)為，明年我們GDP增速能保持在5%增速，就已經(jīng)算很不錯(cuò)了。

在2019年之前，我們GDP增速是至少可以長(zhǎng)期保持在6%增速。

現(xiàn)在至少是要換擋到“5時(shí)代”，這個(gè)預(yù)期轉(zhuǎn)弱，也會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題。

另外，在部署明年經(jīng)濟(jì)工作的時(shí)候，開(kāi)頭一句話就是“明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門(mén)要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。”

這里有幾個(gè)注意的地方，一個(gè)是“各地區(qū)各部門(mén)要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任”，另外一個(gè)是“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。

這里我個(gè)人認(rèn)為“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，更多是指財(cái)政政策要先于貨幣政策。

因?yàn)榍懊嬗刑岬健案鞯貐^(qū)”，而各地區(qū)所能做的主要就是財(cái)政政策。

不過(guò)，這里有個(gè)問(wèn)題，財(cái)政政策跟貨幣政策是息息相關(guān)的，現(xiàn)在各地方也沒(méi)有多少余糧，債務(wù)壓力還是比較大的，如果貨幣政策不支持，財(cái)政政策也很難有太大的力度。

對(duì)此，本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，給明年經(jīng)濟(jì)工作，做出了“七大部署”

1、宏觀政策要穩(wěn)健有效。要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

2、微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場(chǎng)主體活力。

3、結(jié)構(gòu)政策要著力暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

4、科技政策要扎實(shí)落地。

5、改革開(kāi)放政策要激活發(fā)展動(dòng)力。

6、區(qū)域政策要增強(qiáng)發(fā)展的平衡性協(xié)調(diào)性。

7、社會(huì)政策要兜住兜牢民生底線。

這七大部署里，又有很多具體內(nèi)容，我挑一些我比較關(guān)心的內(nèi)容來(lái)具體說(shuō)說(shuō)。

（3）注冊(cè)制

一個(gè)是提到了“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”。

過(guò)去兩年，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板先后施行了注冊(cè)制，所以全面注冊(cè)制一直是被提及，本次在經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議被再次提及，基本意味著明年施行全面注冊(cè)制，已經(jīng)沒(méi)有太大懸念。

其實(shí)A股現(xiàn)在跟全面注冊(cè)制也沒(méi)太大區(qū)別，過(guò)去這五年，是海量發(fā)行了大量新股，所以全面施行注冊(cè)制，只是臨門(mén)一腳的事情。

2015年，A股還只有2600支股票。

到了2018年，A股有3600支股票。

3年就發(fā)行了1000支股票。

現(xiàn)在A股已經(jīng)有4600支股票，3年時(shí)間又多了1000支股票。

其實(shí)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板施行注冊(cè)制前后，我們發(fā)行新股的速度，并沒(méi)有太大變化。

只要A股T 1不變更為T(mén) 0，那么A股的整體模式和生態(tài)，還不會(huì)發(fā)生根本變化。

全面注冊(cè)制的影響，更多是長(zhǎng)遠(yuǎn)的，而且全面注冊(cè)制，需要更加嚴(yán)格的退市制度去執(zhí)行。

另外，當(dāng)前A股的發(fā)行速度，已經(jīng)是冠絕全球，不過(guò)跟以前相比，現(xiàn)在多了外資這個(gè)增量水源。

所以一方面IPO融資抽水，另外一方面外資流入增水，這一增一收，差不多剛好持平，所以A股的整體估值水位沒(méi)有太大變化。

但需要注意的是，外資的流入增水，并不會(huì)永遠(yuǎn)不變，也要提防外資明年在美聯(lián)儲(chǔ)加息號(hào)角下出現(xiàn)反水的可能性。

（4）碳達(dá)峰

這一次對(duì)碳達(dá)峰的表述，也有一些值得注意的細(xì)節(jié)。

其中提到“實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅(jiān)定不移推進(jìn)，但不可能畢其功于一役。”

這里，我認(rèn)為最后這個(gè)“不可能畢其功于一役”，有很多信息量值得思考。

今年，我們出現(xiàn)一些“運(yùn)動(dòng)式”減排，也在各方面因素共同作用下，出現(xiàn)限電現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)東北斷閘限電的電網(wǎng)事故。

能源轉(zhuǎn)型，是人類(lèi)發(fā)展的大勢(shì)所趨。

從2012年開(kāi)始，我們就一直在堅(jiān)定的推行新能源作為國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。

所以，在發(fā)展新能源這件事情上，我們從來(lái)沒(méi)有動(dòng)搖過(guò)，也是一直在努力去做。

不過(guò)，今年包括歐美國(guó)家出現(xiàn)的能源危機(jī)，也是給我們敲響了警鐘。

所以，我們可以看到這次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，有這樣的表述“傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上。”

“要立足以煤為主的基本國(guó)情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動(dòng)煤炭和新能源優(yōu)化組合。”

今年歐美爆發(fā)能源危機(jī)后，都紛紛加大對(duì)煤炭的使用力度。

所以，一旦遇到能源危機(jī)，即使歐美嘴巴上說(shuō)一直要減碳，但身體卻很老實(shí)的“加碳”。

雖然這并不是一個(gè)長(zhǎng)期現(xiàn)象，但也值得我們警惕。

能源安全是一個(gè)國(guó)家的根本，我們?cè)诎l(fā)展新能源的同時(shí)，也是要立足于我們“以煤為主的基本國(guó)情”

這是相當(dāng)重要的清醒認(rèn)知。

（5）風(fēng)險(xiǎn)與博弈

本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，也有一大段專(zhuān)門(mén)提及“要正確認(rèn)識(shí)和把握防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)”。

其中提到了“精準(zhǔn)拆彈”、“抓好風(fēng)險(xiǎn)處置工作，加強(qiáng)金融法治建設(shè)”、還有“壓實(shí)企業(yè)自救主體責(zé)任”

從2018年開(kāi)始，我們?cè)诖蟠笮⌒〉膱?chǎng)合，不斷提及防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一直在做提前的排雷，來(lái)未雨綢繆。

當(dāng)前面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際局勢(shì)和金融形勢(shì)，我們這樣的未雨綢繆，是非常有必要的，在金融領(lǐng)域，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)永遠(yuǎn)是最重要的。

要如何降低風(fēng)險(xiǎn)，在本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的宏觀政策部分，也有提及。

“積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。”

“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。”

“財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。”

以上表述，可以跟過(guò)去兩年對(duì)比一下。

可以看到，2019年的“提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性”，還有2020年的“宏觀中策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，本次都沒(méi)有表述。

此外，本次也沒(méi)有“不急轉(zhuǎn)彎”的表述。

相同點(diǎn)是，保留了“積極的財(cái)政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”的表述。

另外重點(diǎn)是提到了“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策有機(jī)結(jié)合”。

這一點(diǎn)，我是這么理解的，大家也知道美國(guó)11月通脹率已經(jīng)高達(dá)6.8%，在本周四美聯(lián)儲(chǔ)下一次議息會(huì)議，大概率會(huì)加快縮減購(gòu)債，現(xiàn)在市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間最早會(huì)提前到明年4月份。

在美聯(lián)儲(chǔ)有貨幣轉(zhuǎn)向的預(yù)期下，意味著明年全球的貨幣周期，將開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)向。

從之前的大放水周期，轉(zhuǎn)變?yōu)榇笫账芷凇?/p>

面對(duì)這樣的周期變化，要進(jìn)行“跨周期”和“逆周期”的宏觀調(diào)控。

那么什么是“跨周期”和“逆周期”的宏觀調(diào)控？

我認(rèn)為就是，調(diào)控目光要放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)做提前的預(yù)判式調(diào)控，來(lái)進(jìn)行周期錯(cuò)位。

舉個(gè)例子。

去年5月份，我們先于美聯(lián)儲(chǔ)和其他央行，開(kāi)始回歸正常的貨幣政策，我們是比歐美央行提前了整整一年行動(dòng)。

而就在歐美央行開(kāi)始縮減購(gòu)債，我們央行在下半年卻降準(zhǔn)了兩次，雖然只是用來(lái)置換銀行MLF債務(wù)，算不上大放水，但也可以在收回MLF的流動(dòng)性的同時(shí)，保持了市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。

從過(guò)去這兩年，我們的貨幣政策調(diào)控上，可以明顯看到“跨周期”的影子，我們央行的貨幣政策，過(guò)去這兩年，是都走在了美聯(lián)儲(chǔ)前面。

關(guān)于“跨周期”這個(gè)概念，最早是2020年7月30日的會(huì)議上出現(xiàn)的，當(dāng)時(shí)是說(shuō)“完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡”

到了2021年7月30日的會(huì)議上，也再次提及“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”

所以，可以很明顯的看到，去年5月份央行開(kāi)始提前回歸正常的貨幣政策，就是屬于“跨周期調(diào)控”。

我們提前回歸正常貨幣政策，因?yàn)榭刂谱×艘咔椋覀儾恍枰駳W美那樣搞大水漫灌，也因此提前積攢了一些彈藥。

所以，在當(dāng)前歐美央行彈盡糧絕的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)需要提前加息，來(lái)重新積攢彈藥。

但我們卻可以在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，選擇適度降息放水，來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，這就是逆周期調(diào)節(jié)。

因此，“跨周期”和“逆周期”的宏觀調(diào)控，我理解就是“掌握宏觀調(diào)控的主動(dòng)權(quán)，用更長(zhǎng)遠(yuǎn)的目光，熨平周期切換時(shí)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)”。

而美聯(lián)儲(chǔ)明年提前加息，等于是在經(jīng)濟(jì)周期切換的時(shí)候，放大了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，不利于社會(huì)穩(wěn)定。

“逆周期調(diào)節(jié)”是1929年大蕭條之后，基于凱恩斯主義，世界各國(guó)普遍采用的貨幣政策方式。

也就是，在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候放水，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時(shí)候收水，這樣可以確保經(jīng)濟(jì)周期切換的時(shí)候，能夠最大程度降低波動(dòng)，熨平波動(dòng)，讓經(jīng)濟(jì)周期切換平穩(wěn)過(guò)渡。

但很顯然，在2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)只能不斷的量化寬松。

雖然2018年試圖大幅度縮表，來(lái)逆周期調(diào)節(jié)，但隨著2018年美國(guó)金融市場(chǎng)的崩潰，和2019年的錢(qián)荒危機(jī)出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)不得不重新降息、擴(kuò)表大放水，結(jié)束短暫的逆周期調(diào)節(jié)。

而2020年疫情的出現(xiàn)，更是讓美聯(lián)儲(chǔ)一下子打光了子彈。

所以，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)失去逆周期調(diào)節(jié)的能力。

相比之下，我們當(dāng)前還是有一些彈藥（利率），可以來(lái)進(jìn)行“逆周期調(diào)節(jié)”，從而實(shí)現(xiàn)更大尺度下的“跨周期調(diào)控”。

跨周期調(diào)控，精髓在于怎么“跨”。

我之前也跟大家強(qiáng)調(diào)過(guò)。

我們并非永遠(yuǎn)不能降息放水，在經(jīng)濟(jì)需要刺激的時(shí)候，降息放水是重要的經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段，是沒(méi)辦法缺席的。

但在與美國(guó)這場(chǎng)激烈的經(jīng)濟(jì)金融博弈里，降息放水的時(shí)機(jī)是非常重要的。

假如，美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，我們就因?yàn)閾尾蛔《迪⒋蠓潘苋菀滋崆俺霈F(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫化。

從而在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，被戳破泡沫，而被收割。

但是，假如是在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫被戳破，引發(fā)美國(guó)內(nèi)部的金融危機(jī)，進(jìn)而影響世界經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致衰退出現(xiàn)時(shí)。

這個(gè)時(shí)候，我們?cè)偃ソ迪⒎潘环矫婺芷鸬酱碳そ?jīng)濟(jì)的效果，另外一方面還有機(jī)會(huì)趁著全球資產(chǎn)價(jià)格暴跌，有放水抄底的機(jī)會(huì)。

說(shuō)白了，降息放水只是一種工具，本身是沒(méi)有好壞之分，關(guān)鍵要看怎么用。

用得好，降息放水就是一把能有效殺傷敵人的利刃。

用不好，降息放水反而有可能傷到我們自己。

所以，凡事有利有弊，最重要的還是要懂得去“因勢(shì)利導(dǎo)”。

這就是我理解的“跨周期”和“逆周期”有機(jī)結(jié)合，背后是隱含著我們和美國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融博弈。

總結(jié)一下，從本次經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議來(lái)看，在不考慮明年更多變數(shù)之前，我認(rèn)為有一些可能，做一些預(yù)判。

1、明年4-6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，我們可能會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)加息之后的3-6個(gè)月，反向選擇下調(diào)MLF利率，進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

2、財(cái)政會(huì)走在貨幣前頭，也就是明年上半年，一些財(cái)政支持會(huì)有所體現(xiàn)，考慮到本次會(huì)議上，對(duì)消費(fèi)提及次數(shù)并不多，明年上半年的財(cái)政支持，可能更多體現(xiàn)在基建領(lǐng)域。會(huì)通過(guò)基建拉動(dòng)投資，不過(guò)這不意味著要給房地產(chǎn)松綁，房地產(chǎn)和基建有交集，但并不等同。房住不炒仍然沒(méi)有太大動(dòng)搖空間，但我們?nèi)匀粫?huì)穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，一切以穩(wěn)為主。

3、我們的逆周期調(diào)節(jié)力度應(yīng)該不會(huì)太大，整體仍然不會(huì)大水漫灌，更多只是為了等美聯(lián)儲(chǔ)加息，戳破全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫之后，假如美國(guó)出現(xiàn)金融危機(jī)，我們則通過(guò)適度降息放水的方式，來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)和救市。

本文作者“星話大白”。

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