導(dǎo)讀每年底都會舉辦一次十分重要的經(jīng)濟(jì)工作會議，來對明年的經(jīng)濟(jì)工作安排，進(jìn)行重要部署和規(guī)劃，也可以從中透露出很多“預(yù)期管理”。今年的經(jīng)濟(jì)工作會議是12月8日~12....

每年底都會舉辦一次十分重要的經(jīng)濟(jì)工作會議，來對明年的經(jīng)濟(jì)工作安排，進(jìn)行重要部署和規(guī)劃，也可以從中透露出很多“預(yù)期管理”。

今年的經(jīng)濟(jì)工作會議是12月8日~12月10日召開，所以這份已經(jīng)公布的經(jīng)濟(jì)工作會議的內(nèi)容通稿，還是有很多重要信息，值得我們好好琢磨和思考，本文也會來做一些個人的分析，僅供參考。

（1）主題

本次經(jīng)濟(jì)工作會議的內(nèi)容提煉一下，我覺得主題就一個字，那就是“穩(wěn)”。

本次內(nèi)容通稿全文4000多字，其中穩(wěn)字出現(xiàn)25次，去年則是出現(xiàn)13次。

從內(nèi)容看，會議是明確要求，明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)。

所以，“穩(wěn)”可以說是明年經(jīng)濟(jì)工作的主題。

其實這不單單是明年，從2018年至今，我們每年的工作重點基本都是在穩(wěn)定上。

這一方面可以看到我們當(dāng)前面臨比較嚴(yán)峻的外部壓力挑戰(zhàn)，另外一方面也說明我們自身內(nèi)部面臨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的迫切需要。

不過，今年是把“穩(wěn)”上升到主題層面，這一點也可以從具體內(nèi)容看出來。

（2）內(nèi)容結(jié)構(gòu)

我把本次經(jīng)濟(jì)工作會議的內(nèi)容，提煉一些我認(rèn)為比較重要的內(nèi)容。

會議開篇按照慣例是先肯定過去一年的經(jīng)濟(jì)工作成績，同時對所面臨的困難和挑戰(zhàn)做出總結(jié)。

其中提到“在充分肯定成績的同時，必須看到我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。世紀(jì)疫情沖擊下，百年變局加速演進(jìn)，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。我們既要正視困難，又要堅定信心。”

這里是首次提到“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”。

我們可以對比一下過去3年的這方面描述對比，可以看出很明顯的區(qū)別。

這里我也說一下我對這三重壓力的個人看法。

需求收縮：是指，今年整體消費需求增速明顯放緩的現(xiàn)象，當(dāng)前消費顯得比較疲軟。

供給沖擊：是指，目前席卷全球的原材料價格暴漲、能源價格暴漲。

預(yù)期轉(zhuǎn)弱：是指，當(dāng)前我們經(jīng)濟(jì)下行壓力之下，所帶來的的GDP增速放緩預(yù)期。

我認(rèn)為，明年我們GDP增速能保持在5%增速，就已經(jīng)算很不錯了。

在2019年之前，我們GDP增速是至少可以長期保持在6%增速。

現(xiàn)在至少是要換擋到“5時代”，這個預(yù)期轉(zhuǎn)弱，也會帶來很多問題。

另外，在部署明年經(jīng)濟(jì)工作的時候，開頭一句話就是“明年經(jīng)濟(jì)工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前。”

這里有幾個注意的地方，一個是“各地區(qū)各部門要擔(dān)負(fù)起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的責(zé)任”，另外一個是“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。

這里我個人認(rèn)為“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，更多是指財政政策要先于貨幣政策。

因為前面有提到“各地區(qū)”，而各地區(qū)所能做的主要就是財政政策。

不過，這里有個問題，財政政策跟貨幣政策是息息相關(guān)的，現(xiàn)在各地方也沒有多少余糧，債務(wù)壓力還是比較大的，如果貨幣政策不支持，財政政策也很難有太大的力度。

對此，本次經(jīng)濟(jì)工作會議，給明年經(jīng)濟(jì)工作，做出了“七大部署”

1、宏觀政策要穩(wěn)健有效。要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

2、微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場主體活力。

3、結(jié)構(gòu)政策要著力暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)。

4、科技政策要扎實落地。

5、改革開放政策要激活發(fā)展動力。

6、區(qū)域政策要增強(qiáng)發(fā)展的平衡性協(xié)調(diào)性。

7、社會政策要兜住兜牢民生底線。

這七大部署里，又有很多具體內(nèi)容，我挑一些我比較關(guān)心的內(nèi)容來具體說說。

（3）注冊制

一個是提到了“全面實行股票發(fā)行注冊制”。

過去兩年，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板先后施行了注冊制，所以全面注冊制一直是被提及，本次在經(jīng)濟(jì)工作會議被再次提及，基本意味著明年施行全面注冊制，已經(jīng)沒有太大懸念。

其實A股現(xiàn)在跟全面注冊制也沒太大區(qū)別，過去這五年，是海量發(fā)行了大量新股，所以全面施行注冊制，只是臨門一腳的事情。

2015年，A股還只有2600支股票。

到了2018年，A股有3600支股票。

3年就發(fā)行了1000支股票。

現(xiàn)在A股已經(jīng)有4600支股票，3年時間又多了1000支股票。

其實科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板施行注冊制前后，我們發(fā)行新股的速度，并沒有太大變化。

只要A股T 1不變更為T 0，那么A股的整體模式和生態(tài)，還不會發(fā)生根本變化。

全面注冊制的影響，更多是長遠(yuǎn)的，而且全面注冊制，需要更加嚴(yán)格的退市制度去執(zhí)行。

另外，當(dāng)前A股的發(fā)行速度，已經(jīng)是冠絕全球，不過跟以前相比，現(xiàn)在多了外資這個增量水源。

所以一方面IPO融資抽水，另外一方面外資流入增水，這一增一收，差不多剛好持平，所以A股的整體估值水位沒有太大變化。

但需要注意的是，外資的流入增水，并不會永遠(yuǎn)不變，也要提防外資明年在美聯(lián)儲加息號角下出現(xiàn)反水的可能性。

（4）碳達(dá)峰

這一次對碳達(dá)峰的表述，也有一些值得注意的細(xì)節(jié)。

其中提到“實現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅定不移推進(jìn)，但不可能畢其功于一役。”

這里，我認(rèn)為最后這個“不可能畢其功于一役”，有很多信息量值得思考。

今年，我們出現(xiàn)一些“運動式”減排，也在各方面因素共同作用下，出現(xiàn)限電現(xiàn)象，甚至出現(xiàn)東北斷閘限電的電網(wǎng)事故。

能源轉(zhuǎn)型，是人類發(fā)展的大勢所趨。

從2012年開始，我們就一直在堅定的推行新能源作為國家發(fā)展戰(zhàn)略。

所以，在發(fā)展新能源這件事情上，我們從來沒有動搖過，也是一直在努力去做。

不過，今年包括歐美國家出現(xiàn)的能源危機(jī)，也是給我們敲響了警鐘。

所以，我們可以看到這次經(jīng)濟(jì)工作會議上，有這樣的表述“傳統(tǒng)能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上。”

“要立足以煤為主的基本國情，抓好煤炭清潔高效利用，增加新能源消納能力，推動煤炭和新能源優(yōu)化組合。”

今年歐美爆發(fā)能源危機(jī)后，都紛紛加大對煤炭的使用力度。

所以，一旦遇到能源危機(jī)，即使歐美嘴巴上說一直要減碳，但身體卻很老實的“加碳”。

雖然這并不是一個長期現(xiàn)象，但也值得我們警惕。

能源安全是一個國家的根本，我們在發(fā)展新能源的同時，也是要立足于我們“以煤為主的基本國情”

這是相當(dāng)重要的清醒認(rèn)知。

（5）風(fēng)險與博弈

本次經(jīng)濟(jì)工作會議，也有一大段專門提及“要正確認(rèn)識和把握防范化解重大風(fēng)險”。

其中提到了“精準(zhǔn)拆彈”、“抓好風(fēng)險處置工作，加強(qiáng)金融法治建設(shè)”、還有“壓實企業(yè)自救主體責(zé)任”

從2018年開始，我們在大大小小的場合，不斷提及防范系統(tǒng)性風(fēng)險，一直在做提前的排雷，來未雨綢繆。

當(dāng)前面對復(fù)雜多變的國際局勢和金融形勢，我們這樣的未雨綢繆，是非常有必要的，在金融領(lǐng)域，提高風(fēng)險意識永遠(yuǎn)是最重要的。

要如何降低風(fēng)險，在本次經(jīng)濟(jì)工作會議的宏觀政策部分，也有提及。

“積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。”

“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。”

“財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。”

以上表述，可以跟過去兩年對比一下。

可以看到，2019年的“提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對性、有效性”，還有2020年的“宏觀中策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，本次都沒有表述。

此外，本次也沒有“不急轉(zhuǎn)彎”的表述。

相同點是，保留了“積極的財政政策”和“穩(wěn)健的貨幣政策”的表述。

另外重點是提到了“跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策有機(jī)結(jié)合”。

這一點，我是這么理解的，大家也知道美國11月通脹率已經(jīng)高達(dá)6.8%，在本周四美聯(lián)儲下一次議息會議，大概率會加快縮減購債，現(xiàn)在市場已經(jīng)預(yù)期，美聯(lián)儲加息時間最早會提前到明年4月份。

在美聯(lián)儲有貨幣轉(zhuǎn)向的預(yù)期下，意味著明年全球的貨幣周期，將開始發(fā)生轉(zhuǎn)向。

從之前的大放水周期，轉(zhuǎn)變?yōu)榇笫账芷凇?/p>

面對這樣的周期變化，要進(jìn)行“跨周期”和“逆周期”的宏觀調(diào)控。

那么什么是“跨周期”和“逆周期”的宏觀調(diào)控？

我認(rèn)為就是，調(diào)控目光要放得更長遠(yuǎn)，對經(jīng)濟(jì)做提前的預(yù)判式調(diào)控，來進(jìn)行周期錯位。

舉個例子。

去年5月份，我們先于美聯(lián)儲和其他央行，開始回歸正常的貨幣政策，我們是比歐美央行提前了整整一年行動。

而就在歐美央行開始縮減購債，我們央行在下半年卻降準(zhǔn)了兩次，雖然只是用來置換銀行MLF債務(wù)，算不上大放水，但也可以在收回MLF的流動性的同時，保持了市場流動性充裕。

從過去這兩年，我們的貨幣政策調(diào)控上，可以明顯看到“跨周期”的影子，我們央行的貨幣政策，過去這兩年，是都走在了美聯(lián)儲前面。

關(guān)于“跨周期”這個概念，最早是2020年7月30日的會議上出現(xiàn)的，當(dāng)時是說“完善宏觀調(diào)控跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡”

到了2021年7月30日的會議上，也再次提及“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間”

所以，可以很明顯的看到，去年5月份央行開始提前回歸正常的貨幣政策，就是屬于“跨周期調(diào)控”。

我們提前回歸正常貨幣政策，因為控制住了疫情，我們不需要像歐美那樣搞大水漫灌，也因此提前積攢了一些彈藥。

所以，在當(dāng)前歐美央行彈盡糧絕的情況下，美聯(lián)儲需要提前加息，來重新積攢彈藥。

但我們卻可以在美聯(lián)儲加息之后，選擇適度降息放水，來刺激經(jīng)濟(jì)，這就是逆周期調(diào)節(jié)。

因此，“跨周期”和“逆周期”的宏觀調(diào)控，我理解就是“掌握宏觀調(diào)控的主動權(quán)，用更長遠(yuǎn)的目光，熨平周期切換時的經(jīng)濟(jì)波動”。

而美聯(lián)儲明年提前加息，等于是在經(jīng)濟(jì)周期切換的時候，放大了經(jīng)濟(jì)波動，不利于社會穩(wěn)定。

“逆周期調(diào)節(jié)”是1929年大蕭條之后，基于凱恩斯主義，世界各國普遍采用的貨幣政策方式。

也就是，在經(jīng)濟(jì)不好的時候放水，在經(jīng)濟(jì)繁榮的時候收水，這樣可以確保經(jīng)濟(jì)周期切換的時候，能夠最大程度降低波動，熨平波動，讓經(jīng)濟(jì)周期切換平穩(wěn)過渡。

但很顯然，在2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲只能不斷的量化寬松。

雖然2018年試圖大幅度縮表，來逆周期調(diào)節(jié)，但隨著2018年美國金融市場的崩潰，和2019年的錢荒危機(jī)出現(xiàn)，美聯(lián)儲不得不重新降息、擴(kuò)表大放水，結(jié)束短暫的逆周期調(diào)節(jié)。

而2020年疫情的出現(xiàn)，更是讓美聯(lián)儲一下子打光了子彈。

所以，當(dāng)前美聯(lián)儲已經(jīng)失去逆周期調(diào)節(jié)的能力。

相比之下，我們當(dāng)前還是有一些彈藥（利率），可以來進(jìn)行“逆周期調(diào)節(jié)”，從而實現(xiàn)更大尺度下的“跨周期調(diào)控”。

跨周期調(diào)控，精髓在于怎么“跨”。

我之前也跟大家強(qiáng)調(diào)過。

我們并非永遠(yuǎn)不能降息放水，在經(jīng)濟(jì)需要刺激的時候，降息放水是重要的經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段，是沒辦法缺席的。

但在與美國這場激烈的經(jīng)濟(jì)金融博弈里，降息放水的時機(jī)是非常重要的。

假如，美聯(lián)儲加息之前，我們就因為撐不住而降息大放水，很容易提前出現(xiàn)資產(chǎn)價格泡沫化。

從而在美聯(lián)儲加息之后，被戳破泡沫，而被收割。

但是，假如是在美聯(lián)儲加息之后，全球資產(chǎn)價格泡沫被戳破，引發(fā)美國內(nèi)部的金融危機(jī)，進(jìn)而影響世界經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致衰退出現(xiàn)時。

這個時候，我們再去降息放水，一方面能起到刺激經(jīng)濟(jì)的效果，另外一方面還有機(jī)會趁著全球資產(chǎn)價格暴跌，有放水抄底的機(jī)會。

說白了，降息放水只是一種工具，本身是沒有好壞之分，關(guān)鍵要看怎么用。

用得好，降息放水就是一把能有效殺傷敵人的利刃。

用不好，降息放水反而有可能傷到我們自己。

所以，凡事有利有弊，最重要的還是要懂得去“因勢利導(dǎo)”。

這就是我理解的“跨周期”和“逆周期”有機(jī)結(jié)合，背后是隱含著我們和美國的經(jīng)濟(jì)和金融博弈。

總結(jié)一下，從本次經(jīng)濟(jì)工作會議來看，在不考慮明年更多變數(shù)之前，我認(rèn)為有一些可能，做一些預(yù)判。

1、明年4-6月份美聯(lián)儲加息之后，我們可能會在美聯(lián)儲加息之后的3-6個月，反向選擇下調(diào)MLF利率，進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

2、財政會走在貨幣前頭，也就是明年上半年，一些財政支持會有所體現(xiàn)，考慮到本次會議上，對消費提及次數(shù)并不多，明年上半年的財政支持，可能更多體現(xiàn)在基建領(lǐng)域。會通過基建拉動投資，不過這不意味著要給房地產(chǎn)松綁，房地產(chǎn)和基建有交集，但并不等同。房住不炒仍然沒有太大動搖空間，但我們?nèi)匀粫€(wěn)定房地產(chǎn)市場，一切以穩(wěn)為主。

3、我們的逆周期調(diào)節(jié)力度應(yīng)該不會太大，整體仍然不會大水漫灌，更多只是為了等美聯(lián)儲加息，戳破全球資產(chǎn)價格泡沫之后，假如美國出現(xiàn)金融危機(jī)，我們則通過適度降息放水的方式，來刺激經(jīng)濟(jì)和救市。

本文作者“星話大白”。

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