導(dǎo)讀珠海是個神奇的地方，在珠海周圍的三個地級市誕生了中國調(diào)味品行業(yè)的三大巨頭，其中位于江門市的李錦記更是誕生于珠海南水鎮(zhèn)。珠海神奇的地方不僅于此，在新出爐的全國....

珠海是個神奇的地方，在珠海周圍的三個地級市誕生了中國調(diào)味品行業(yè)的三大巨頭，其中位于江門市的李錦記更是誕生于珠海南水鎮(zhèn)。

珠海神奇的地方不僅于此，在新出爐的全國城市房價排行榜中，珠海以接近19,000/平米的平均房價榮獲第8名的好成績。不過如果以新開發(fā)的橫琴作為樣本的話，那么排名估計要僅次于第2名的北京了。

估計是看到港珠澳大橋的開通極大拉高了珠海的房價，姚老板看到了深中通道給中山帶來的商機(jī)。

在2015年9月8日，姚老板旗下的前海人壽保險股份有限公司宣布參與中炬高新的非公開股票發(fā)行45億人民幣，發(fā)行價為14.96元/股。

如果你仔細(xì)一查，中炬高新不就是廚邦醬油嗎？姚老板一個做房地產(chǎn)搞保險的怎么看上一個做醬油的？

姚老板看上的當(dāng)然不只是中炬高新的醬油，看上的還有那塊城軌中山站北側(cè)的地。至于這塊地到底值多少錢，那要看因為深中通道中山的房價能炒到多高了。

已經(jīng)有分析師在喊，這塊地保守至少值44億，反正這些分析師不要去那里買房，他們當(dāng)然希望越高越好。至于值多少，大家自己去做做功課了。

如果為了這44億的地，姚老板要花45億的現(xiàn)金，我想即使你再有錢也會掂量掂量。

老巴說，做啥投資都需要安全邊際，那姚老板扔這45億的安全邊際是什么？未來的空間又在哪里？

斗轉(zhuǎn)星移，改朝換代還能存活的公司不多，過了百年還能存活下來的公司以調(diào)味品行業(yè)居多。日本龜甲萬創(chuàng)立于1917年，起源可追溯至1630年；中國海天醬油廠成立于1955年，海天古醬園則有300多年歷史；廚邦醬油的香山醬油也起源于清末明初；李錦記創(chuàng)立于1888年，早就破了“富不過三代”的定律。

調(diào)味品歷史積淀形成的護(hù)城河是非常難于被打破的。因此，擁有百年記憶的廚邦醬油就是姚老板入主中炬高新的安全邊際。那成長空間是什么呢？

I. 毛利率提高

在眾多醬油中，出廠價最貴的即不是賣有機(jī)醬油的千禾味業(yè)千禾味業(yè)：中國的龜甲萬，也不是國內(nèi)調(diào)味品中的味好美—海天味業(yè)，而是廚邦醬油。

根據(jù)各公司的年報推算，廚邦醬油2015年醬油的銷量是30.81萬噸，出廠價是接近7,000元每噸的；而海天醬油和千禾味業(yè)的醬油的出廠價都在5,000元/噸左右。

即使廚邦醬油的出廠價比海天醬油高2,000元/噸，但35.59%的毛利率與海天醬油44.33%的毛利率相差接近9%。對于毛利率相差如此之大的原因，有些人已經(jīng)做了相應(yīng)的調(diào)查。

一方面因為海天采購的是脫脂大豆來制作醬油，而廚邦醬油利用的是黃豆。所以廚邦醬油的噸成本比海天醬油高了足足800元；另一方海天在經(jīng)銷渠道更加強(qiáng)勢，供應(yīng)鏈方面也具有更強(qiáng)的談判能力。

這也很容易理解在股東大會中，為什么管理層要進(jìn)行食用油產(chǎn)品的開發(fā)。不過，我覺得這里分析師問的問題并沒有問到點(diǎn)子上，真正問的問題應(yīng)該是“為什么不直接采購脫脂大豆？”。

因為如果是為了10-15%的毛利去做油，這不是拉低整體毛利率的事情嗎？所以廚邦做食用油并不是因為銷售渠道同質(zhì)的問題，而是因為是食用油是附屬品而已。

公司進(jìn)入食用油行業(yè)是因為公司在用大豆進(jìn)行醬油釀造之前可用物理壓榨提取使用非轉(zhuǎn)基因大豆油。最終雖然噸成本比海天高，但是對附屬品壓榨油的利用，將會提高公司的毛利率。

不過我還是不理解為什么公司不學(xué)海天直接采購豆粕，難道是為了方便控制原料質(zhì)量？

II. 品類擴(kuò)張的潛力

印象里海天就是個醬油公司，但在2015年海天味業(yè)高達(dá)113億的銷售額中，醬油的收入只有67億，調(diào)味醬和蠔油貢獻(xiàn)的收入分別達(dá)到18億和17.8億，合計占比已經(jīng)超過總收入的40%。

相反，我們看廚邦醬油的收入組成，73%的銷售收入來自醬油，13%的銷售收入來自雞精。而為海天味業(yè)貢獻(xiàn)了超過40%的調(diào)味醬和蠔油品類，廚邦的收入幾乎沒有。

還好，公司管理層也意識到了這個問題，在股東大會中，公司也提到了考慮投資醬料和蠔油領(lǐng)域并且公司目前已有投資目標(biāo)。

如果未來廚邦醬油能夠通過對大豆壓榨的食用油加以利用，提高公司毛利率；同時通過切入新的品類，那么未來公司的毛利率、凈利潤率和營業(yè)收入都將會有很大的提高。

在我看來，姚老板看重的并不只是中山城軌站旁邊的那塊地，更是廚邦醬油未來毛利率提高帶來的凈利潤提高以及在品類擴(kuò)張上的潛力。

最后，你問我現(xiàn)在公司的估值貴不貴？因為品類擴(kuò)張和毛利提高，如果2018-2019年公司的銷售能達(dá)到40-50億，凈利潤率達(dá)到15%，那么公司的凈利潤將達(dá)到6-7.5億，如果A股那時候是牛市的話，那么至少估值能上300億的，如果你能熬到那時候而且這個收益率滿足你的要求的話，你可以再仔細(xì)做做功課。

#本文不作為股票推薦的依據(jù)#