奧康國際契約型架構（攜手君智向更舒適）

發布時間：2024-09-10閱讀(13)

導讀（報告出品方/分析師：安信證券王朔）1.奧康國際：中國皮鞋行業領導品牌，攜手君智尋求品牌升級1.1.發展歷程：深耕行業三十余年，穩居皮鞋行業龍頭地位皮鞋行業....

（報告出品方/分析師：安信證券王朔）

1. 奧康國際：中國皮鞋行業領導品牌，攜手君智尋求品牌升級

1.1. 發展歷程：深耕行業三十余年，穩居皮鞋行業龍頭地位

皮鞋行業龍頭企業，專注男士皮鞋33年。奧康國際是中國最大的民營制鞋企業之一，成立于1988年，九十年代投入160多萬購置機器設備，快速提升產品品質、占領市場份額，2001年子品牌“康龍”上市，2007年成為北京奧運會皮具產品供應商，2012年成功登陸A股市場。

目前，公司旗下擁有自有品牌奧康、康龍，代理運動鞋品牌斯凱奇和彪馬，與國際鞋業巨頭Cortina、Woodland、世界最大體育用品零售巨頭之一INTERSPORT達成戰略合作，產品覆蓋商務正裝鞋、休閑鞋及皮具配套產品等。

2021年，公司攜手君智咨詢，聚焦“舒適”為要義，以男鞋市場份額為導向，駛向品牌升級新賽道。

1.2. 公司治理：持股計劃綁定人才，管理層經驗豐富

股權結構集中，員工持股計劃建立利益共享機制。公司實際控制人為王振滔先生，共持股40.06%，其中直接持股15.10%，通過奧康投資控股有限公司間接持股24.96%；其子王晨任公司董事、副總裁，間接持股2.77%；其兄弟王進權任公司董事兼總裁，直接持股4.98%。

2021年推出員工持股計劃，涉及股份占公司總股本的4.54%，參與對象包括公司董事（不含獨立董事）、監事、高級管理人員及核心骨干人員，所獲標的股票分三期解鎖。本次持股計劃將在員工、股東間建立起利益共享機制，激勵核心干部，深度綁定業務技術人才，充分調動員工的積極性、全面提升企業核心盈利能力。

管理層經驗豐富，積極承擔社會責任。公司董事長王振滔先生從溫州創業潮中走出，擁有多年企業運營經驗，創新意識和營銷能力卓越，現任浙江省政協常委、浙江省工商聯副主席等職務，曾獲 “第15屆中國十大杰出青年”、“全國五一勞動獎章”、“中國經濟建設杰出人物”等多項殊榮。

除鞋業外，王振滔在生物制藥、金融投資等領域均有布局，力圖在產業層面形成集團內部生態系統。積極承擔社會責任，王振滔慈善基金會于2007年成立，開展愛心助學活動，已累計捐款近2億元。其子王晨負責電商業務，創新線上線下商品通、物流通、會員通，曾創下全網銷售額2.06億元的成績。

1.3. 營收情況：男鞋為核心業務，直營收入占比提升

2021年營收恢復正增長。2012年以來，由于鞋業整體發展放緩，皮鞋受運動鞋、休閑鞋等品類沖擊，行業競爭加劇，奧康發展受阻，營業收入持續低迷，2016-2020年CAGR僅為-4.2%。2021年，在疫情后消費恢復、國產品牌崛起、公司戰略調整的背景下，實現營收29.59億元，同比增長8.06%；2022Q1，受疫情反復、消費低迷等影響，公司實現營收7.68億元，同比下滑8.97%。

分品類來看，奧康主要經營產品包括男鞋、女鞋及皮具，男鞋始終是奧康的核心業務，2021年男鞋實現營收17.30億元/ 14.60%，男鞋/女鞋/皮具及其他業務營收占比分別為59.3%/33.9%/6.8%。

分品牌來看，奧康國際主營品牌包括“奧康”“康龍”“斯凱奇”“彪馬”，各品牌定位與價格帶不同，互相補充以滿足消費者的不同需求，2021年奧康/康龍/斯凱奇營收占比分別為63.2%/12.6%/12.6%，“奧康”主品牌實現營收18.43億元/ 9.42%，

分銷售模式來看，公司以“直營經銷”為主，以團購、出口和線上銷售為輔，淘汰低效門店后，直營和經銷門店均有所減少，截至2022Q1，共有直營門店1230家，經銷門店1333家。隨著公司強化管理、調整銷售結構，直營模式營收占比總體呈上升趨勢，2022Q1實現營收5.89億元/-5.17%，占比77.8%，經銷模式實現營收1.62億元/-23.13%，占比24.9%。

分渠道來看，公司較早開始進軍電商，主要銷售渠道有淘寶、天貓、京東、唯品會、拼多多等第三方平臺以及公司自建網絡商城、微信小程序、淘寶直播、抖音直播等，線上渠道營收占比呈上升趨勢，2022Q1年線上營收占比達到21.4%。

1.4. 財務分析：主品牌帶動毛利率增長，疫情反復下利潤端承壓

自有品牌毛利率更高，帶動整體毛利率增長。

2016-2019年公司毛利率水平較為穩定， 2020年起根據新收入準則，公司商場等模式按照總額法確認收入，導致毛利率增幅較大，2021年整體毛利率為41.16%/ 1.19pcts，2022Q1整體毛利率為45.98%/ 3.05pcts。

分品牌來看，自有品牌奧康、康龍毛利率水平較高，其持續增長帶動了整體毛利率的增長，2022Q1奧康、康龍毛利率分別為47.88%/ 5.47pcts、50.14%/ 1.15pcts。

為實現戰略轉型，銷售費用率大幅提高。2016-2019年，公司期間費用率略有上升，2020年起根據新收入準則，公司將商場扣點、電商平臺扣點等計入服務費，導致服務費上升幅度較大。為實現戰略轉型、提升品牌影響力，公司加大廣告宣傳投入，2022Q1銷售費用率增長至35.03%/ 9.33pcts，帶動期間費用率增至41.00%/ 9.64pcts，而管理、財務、研發費用率基本保持穩定，2022Q1分別為9.42%、0.11%、1.23%。

一季度疫情反復導致利潤端承壓。由于營收下降、費用增加，2015年后公司歸母凈利潤持續下滑，2019年受計提長期股權投資減值準備的影響歸母凈利潤跌至0.22億元，觸底后恢復正向增長，2020年在疫情導致消費低迷的背景下，凈利潤仍實現同比增長27.3%，2021年，公司實現歸母凈利潤0.34億元/ 21.4%。2022年一季度由于全國范圍內疫情反復，管控政策下線下消費受阻，實現歸母凈利潤0.12億元，同比下降-75.1%。（報告來源：遠瞻智庫）

2. 皮鞋行業：中高端市場存在真空價格帶，三大痛點阻礙品牌發展

2.1. 皮鞋存在剛需場景，行業競爭格局高度分散

皮鞋存在特定使用場景，款式多樣。根據歐睿數據，我國2021年男鞋市場規模為1879億元，由于2020年受疫情影響的低基數，同比增長達到18.7%，5年CAGR為6.8%。在千億級市場中，相較于運動鞋、休閑鞋，皮鞋多用于正式場合，在商務、特定社交場景下具有“剛需”屬性。皮鞋本身可以分為正裝皮鞋和休閑皮鞋，包括牛津鞋、樂福鞋、馬丁靴等多種。

競爭格局高度分散，中高端市場存在空白。從男士皮鞋品牌在男鞋行業的市場份額來看，市場集中度不斷下降，2012-2021年CR5從7.8%下降為4.8%，CR10從9.6%下降為7.1%。奧康連續多年保持龍頭地位，但市占率呈現下滑趨勢，2021年市占率僅為1.3%。

從價格帶的分布來看，男士皮鞋高端市場被Ecco、Clarks、GEOX等國際品牌壟斷，均價在1000元以上，大眾市場則為以紅蜻蜓、森達、意爾康、康奈為代表的國內品牌，均價在500元以內，競爭激烈。由于國際品牌難以降低價格、國內品牌同質化嚴重依靠低價競爭，形成了500-1000元的中高端空白市場。

2.2. 同質化、形象老化、舒適度差限制皮鞋品牌發展

痛點一：產業集群降低準入門檻，加劇同質化競爭。

目前，我國制鞋業已呈現產業集群式發展，一是以廣州、東莞為代表的廣東鞋業基地，主要生產中高檔鞋，具有極大的品牌及技術優勢；二是以溫州、臺州為代表的浙江鞋業基地，主要生產中檔鞋，誕生了奧康、紅蜻蜓、康奈等品牌；三是以成都、重慶為代表的西部鞋業基地，主要生產女鞋；四是以泉州、晉江等地為代表的鞋業生產基地，主要生產運動鞋，以安踏、特步、361度、匹克等為龍頭。

皮鞋作為勞動密集型產品，產業集群的形成導致行業準入門檻降低，產品同質化明顯，只能依靠低價策略獲得市場空間，一方面設計、材質和工藝的提高受到了成本的限制，另一方面也讓消費者對國產皮鞋品牌形成“低端”印象。

痛點二：產品、渠道缺乏年輕元素，品牌印象老化。

國產皮鞋企業多為上世紀成立，對于年輕消費者來說屬于“爸爸輩”老品牌，知名度高但認同感低。同時，產品設計上缺乏時尚元素，渠道上多存在于街邊店和傳統百貨大樓，店內陳列老舊，難以吸引作為消費主力的年輕群體。

痛點三：消費者對舒適度、功能性需求升級，運動鞋擠壓皮鞋市場。

隨著消費觀念的轉變，消費者對于鞋履的需求不再滿足于耐用、美觀等傳統需求，而是更加注重舒適度、功能性和健康性。由于材質、工藝上的特征，多數皮鞋均存在磨腳、不透氣、難打理等問題。

隨著運動潮流的興起以及穿搭觀念的轉變，人們越來越追求小眾美、悅己、新舒適主義，對運動鞋和休閑鞋的需求大幅增長，對皮鞋市場帶來一定的擠壓。

因此，在千億級規模的男鞋市場中，面對以上三大痛點，如何將同質化競爭轉變為差異化競爭、如何實現品牌的年輕化轉型、如何解決舒適度上的缺陷，將成為國產皮鞋品牌突出重圍、搶占市場的關鍵。（報告來源：遠瞻智庫）

3. 復盤波司登轉型歷程，看奧康破圈之路

為了走出國產皮鞋品牌所處的困境、實現品牌全面升級，2021年奧康國際與君智咨詢簽訂戰略咨詢協議，發布了未來十年的戰略目標及未來三年快速增長計劃。

君智咨詢是一家致力于協助企業贏得競爭的中國戰略咨詢公司，獨創戰略服務系統，擅長通過對行業競爭格局的分析及對企業核心優勢的挖掘，幫助企業聚焦主戰略，形成差異化競爭。

曾成功助力包含飛鶴乳業、波司登羽絨服、雅迪控股、良品鋪子等在內的數十家企業實現增長，其中5家企業營收突破百億，曾榮獲2019年全球咨詢業“2019君士坦丁獎”。

復盤同屬服裝行業、羽絨服龍頭企業波司登的轉型軌跡，可以為奧康的品牌升級提供借鑒。

我國羽絨服市場頭部集中，大眾市場競爭激烈。根據中國服裝協會數據，2020年我國羽絨服市場規模達1385億元，CR10在40%-50%之間，頭部效應較強。

從市場競爭格局來看，價格在5000元至上萬元不等的國際品牌Canada Goose、MONCLER占據了高端市場；而我國羽絨服主戰場長期在1500元以內，競爭激烈，包括波司登（2017年以前）、艾萊依、鴨鴨、雪中飛等專業羽絨服品牌，以及優衣庫等快時尚品牌、各大運動品牌。因此催生出了價格帶在1500-5000元的中高端空白市場。

“四季化”戰略陷入困局，在君智助力下重新聚焦羽絨服主業。

波司登于1992年成立后，定位“羽絨服專家”，連續多年全國銷量第一。2007年上市后，由于羽絨服存在極強的季節依賴性，波司登提出“四季化”戰略，通過并購逐步開展男裝、女裝、家居等業務。由于缺乏明晰的規劃，并購品牌定位存在重合、未能享受主品牌形象帶來的紅利，存貨大量囤積帶來資金壓力，優勢品類羽絨服缺乏投入，發展陷入困局。

君智咨詢為其提供戰略指導后，2017年波司登重新確立“全球熱銷的羽絨服專家”為競爭戰略方向，重新聚焦羽絨服主業，實現品牌升級。

1）產品端：技術、質量、設計三維突破。

技術上，采用防風、防水、高透氣的面料防鉆絨縫制技術高密度超細纖維內膽，提升保暖效果；設計上，2018年10月，與三大國際知名設計師合作，增強產品的時尚屬性。產品力的提升推動波司登量價齊升，成功進入中高端市場并鞏固龍頭地位。

2）渠道端：調整渠道結構，優化終端形象，大力發展電商。

線下門店過去主要分布在街邊店以及百貨大樓，店鋪形象老化，波司登對終端門店數量進行大幅縮減，增加直營店比例，選址逐步向購物中心、熱門商圈傾斜。線上原先以低價款、老款為主，逐步加入熱銷新款、高端系列，并借助直播觸達年輕消費群體。

3）營銷端：大規模、多元化營銷策略推動品牌高端化、年輕化。

波司登在2018年后連續亮相紐約、米蘭、倫敦等多個時裝周，邀請楊冪、肖戰等具有市場號召力的明星作為代言人，與迪斯尼、漫威等知名IP聯名，國內外KOL在小紅書、抖音等平臺發布種草視頻、直播探店等實現有效引流。

聚焦戰略效果顯著，收入止跌回升。

通過品牌形象重塑、產品提升、渠道優化、營銷推動，波司登實現了產品均價的明顯提升，獨占中高端市場份額。從財務數據來看，波司登營業收入從FY2017開始回升，FY2021實現營業收入135億元/ 10.7%，相比戰略調整前收入翻倍；盈利也保持穩定增長，FY2021實現凈利潤17億元/ 41.7%。

通過復盤波司登的轉型之路，可以發現奧康目前面臨的發展瓶頸和品牌升級前的波司登有諸多相似之處：

1）所處行業：國內羽絨服市場和男鞋市場均有千億級規模，從競爭格局上看，國際品牌占領高端市場，國產品牌在大眾市場、中低價格帶聚集，中高端市場存在真空價格帶；

2）產品特性：羽絨服和男士皮鞋均在特定場景下具備剛需屬性，分別屬于秋冬季和商務場合中的必需品；

3）公司地位：波司登和奧康均屬于各自行業在國內市場的龍頭企業，經過多年的積淀在品牌力、渠道、營銷等方面擁有競爭優勢。

因此我們認為，奧康有望復制波司登的成功轉型。根據公司公開投資者交流紀要，攜手君智咨詢，奧康的改革將圍繞兩條主線：

產品聚焦：品牌上重點發力主品牌“奧康”，減少對于其他品牌的投入；品類上聚焦男士皮鞋，精簡門店女鞋、箱包、配件sku，將原先400-500個sku縮減為200多個；價格帶上進軍中高端市場，新品系列以“更舒適”為第一要義，價格帶定位在600-1200元。

門店升級：1.0門店以核心城市街邊店改造為主，主要是對外觀形象、內部設計、產品陳列進行升級；2.0門店布局重點城市的核心商圈，通過開旗艦店提升品牌形象、貼近年輕圈層、實現引流。目前門店升級主要在浙江省內，未來將延伸至浙江、江蘇、安徽、福建、湖南、湖北、上海“六省一市”，預計三年內完成。

4. 四大優勢賦能，奧康如何從價格戰走向價值戰

4.1. 品牌升級：聚焦優勢品類，重構品牌價值

多年龍頭積淀顧客基礎，聚焦戰略提升品牌勢能。作為已成立33年的品牌，奧康始終保持著國內皮鞋行業的龍頭地位，擁有充沛的客戶基礎。

2007年成為奧運會皮具產品供應商，其品牌影響力和知名度均得到大幅提升。同時，奧康被稱為“中國真皮領先鞋王”，連續多年作為唯一上榜的皮鞋品牌進入“中國品牌價值100強”，根據公司公告，2021年公司品牌價值達到212.51億元。

為解決國產皮鞋的痛點、實現品牌全面轉型升級，2021年奧康國際與君智咨詢達成戰略合作，將聚焦主品牌“奧康”和主品類男士皮鞋，打出口號做“更舒適的男士皮鞋”。

4.2. 產品創新：專業度、舒適度、時尚力共筑差異化優勢

前沿科技構筑護城河，助力產品專業度提升。

秉持著“精益生產”的理念，早在1992年，奧康就投入160多萬購置先進的機器設備，2015年啟動“產品4.0”發展計劃，面向全球公開招募優質供應商，注重精選皮鞋的面料和制鞋工藝，確保產品更輕質、更柔軟和更功能。

為了做出更貼合中國人腳型的皮鞋，2006奧康誕生中國第一臺腳型測量儀，目前已研發出第五代，根據公司官網披露已累計采集超300萬腳型數據，對中國人腳型進行深度分析。

于2008年組建的奧康鞋類科技研究院已取得166項研發專利，主持或參與制定國際標準2項、國家標準5項和行業標準7項。

四大新品解決傳統難題，“更舒適”為核心要義。

2021年，奧康針對傳統皮鞋舒適度較差、鞋質較硬、長時間穿著容易出汗以及悶腳等痛點，研發四大新品系列——微空調系列、呼吸系列、萬步系列、云朵系列，充分滿足經常站立或行走的上班族男士這一核心客群的需求。

EPR輕質發泡鞋底打破了傳統皮鞋“笨重”的印象，比普通橡膠底輕50%，鞋墊運用烏拉草抗菌科技，抗菌率高達99%，微空調系列的鞋底中空設計和呼吸系列的“舒適透雙循環無限透氣系統”均獲得國家專利，極大提高了皮鞋的透氣性能，達到降溫減濕的效果，顛覆了市場上多數皮鞋沖孔直接排氣的傳統觀念。

新品系列產品價格大多高于500元，萬步系列部分產品價格甚至接近國際品牌，與傳統產品相比實現了價格帶的提升，也是奧康向中高端轉型的體現。

IP聯名實現產品“減齡”，借力國潮走進時尚界。

為打破“爸爸穿的鞋”的刻板印象、走近年輕消費者，奧康在產品設計上愈發注重時尚化、年輕化，采用IP聯名戰略不斷推陳出新。打破次元壁，奧康與“精靈寶可夢”、“漫威”聯名，并發布 “鋼鐵俠”、“蜘蛛俠”、“復聯”等多款相關產品；從“國貨”走向“國潮”，2019年，奧康亮相文化創演節目《時尚大師》，將“白澤”、“文鰩魚”、“九尾狐”、“鸞鳥”四大瑞獸以及中國古典色彩融入產品設計中，同時聯袂人民日報推出“70而潮”紀念款戰靴，打造原創國潮，借力國貨崛起。

4.3. 渠道拓展：門店升級打造沉浸式購物，發力“云端”組建直播團隊

存優去劣提升店效，核心門店改頭換面。

從2016年開始，奧康不斷優化門店結構，并持續對原有門店進行改造升級，淘汰低效門店，增加在購物中心等高勢能渠道的布局。

2021年7月開始進行1.0門店升級，主要針對核心城市的街邊店進行改造，聘請知名設計師在空間設計、視覺體驗上融入潮流元素；優化產品陳列，明確功能分區，增加四大新品系列、縮減女鞋及皮具的sku；同時增設數字購物區和C2M個性化定制的服務，提升線下渠道的體驗感，打造沉浸式購物場景。

旗艦店落地掀起打卡熱潮，銷售表現亮眼。

同時2.0升級門店也同步推出，選址多在超人氣商圈地段、潮流時尚的核心腹地，主打男士皮鞋，陳列均為新品，將作為標桿門店和發展支點輻射當地其他門店。

2021年10月24日，奧康寧波旗艦店作為新戰略形象店2.0的第一個樣本開業，當日銷售額達到27萬；2022年1月14日奧康杭州旗艦店在湖濱商圈開業，實現當日銷售額10.5萬元，成交均價為745元/雙；2022年5月20日，奧康黑晶旗艦店在長沙開業，日銷售額超過22萬。

旗艦店通過高端的空間設計、科技感的智能體驗吸引消費者及眾多KOL打卡分享，實現進一步引流、打入潮流與年輕圈層。

線上全面發力“云營銷”，打造私域流量池。

抓住直播電商的新風口、認識到私域流量池在用戶忠誠度和銷售轉化率方面的優勢，奧康搶先布局直播女團市場，2020年3月參與淘寶首個“直播購物節”，千名導購員走進直播間，打造首支導購女團，高曝光度和強大的傳播力吸引了228萬人次觀看，奧康也登頂“大牌男女鞋”熱度榜首，據官網數據，全網直播銷量實現2019年雙11銷售的6.5倍。

2021年5月，公司與瑞麗開展戰略合作，借助瑞麗在內容生產和紅人打造等方面的經驗，開啟直播新布局；9月，奧康杭州科技成立并與9家MCN機構簽訂戰略合作協議，致力于打造直播生態平臺。同時,奧康還參與了阿里的同城購項目,線上下單后由阿里的物流進行同城當日配送,實現線上和線下的渠道端打通。

4.4. 數智運營：智能生產、智能物流、智能零售催生“智造先鋒”

智能生產：以科技提時效，以智造提人效。自2017年起，為實現傳統制造業向服務型“智造”業轉型，奧康落地“機器換人”戰略，引入尖端的三維設計，研發數控裝備，皮料縫紉工序中以電腦羅拉車代替傳統縫紉機，夾包環節以機械手代替人工將皮料包楦定型，裁斷車間的自動裁斷切割機，能自動完成掃描、排版、切割等任務，一次性提高裁斷生產效率35%。飛織車間投入使用后日產鞋面可達3500-4000雙，是傳統針織車間150名工人的日產量。

智能物流：整合線上線下渠道，無縫對接新零售業態。

2017年奧康投資3.8億建成 “中國鞋行業首家智能運營中心”，具備日處理電商訂單超5萬單的能力，同時還能完成線下門店5000箱的發貨任務，日最大發貨能力達30多萬雙。同時上線了智能商品管理系統，基于奧康的大數據和算法，實現了商品全生命周期運營管理，提升供應鏈整體效率，為商品決策提供系統支持。

智能零售：從“大規模生產”走向“需求定制智能制造”。

奧康率先將C2M模式引入制鞋行業，通過腳型測量儀獲取顧客精確的腳型三維數據，結合鞋款進行定制生產，利用反向數據反饋柔性供應鏈實現消費者的個性化需求。

2018年奧康首家智慧門店暨C2M體驗館開業，除傳統選購外，顧客可以獲得一人一楦一鞋的“高端私人定制”，也可以通過“云貨架”實現線上選鞋、線下試鞋。

靈活的供應鏈可以實現5秒完成腳型掃描、20秒自動生成數據、1分鐘完成一鍵定制、10分鐘內計劃派單、7天完成產品生產、1-2周產品交付客戶。

5. 盈利預測與估值

奧康國際所處的男士皮鞋行業競爭格局高度分散，中高端市場存在真空價格段，作為行業龍頭，公司2021年初與君智咨詢達成戰略合作，踏上轉型之路，從定位、產品、渠道等角度開啟全面升級，有望成功破圈，實現量價齊升。

基于以上分析，對公司盈利情況做以下核心假設：

1）收入端：從產品而言：基于公司聚焦主品牌的戰略，公司研發四大新品系列，因此我們預計奧康品牌2022-2024年增速較快；近年來運動服飾發展勢頭良好，斯凱奇品牌增速穩定，預計其2022-2024仍能保持較快增長；結合公司戰略，將縮減男鞋以外的sku，因此預計皮具營收增速較為緩慢。從渠道而言：公司將進一步淘汰低效門店，通過2.0門店布局重點城市的核心商圈提升品牌形象，因此預計自營店在2022-2024將實現開店節奏店效雙重提升。

2）利潤端：隨著奧康新品系列的研發，產品價格帶提高，逐步進軍中高端市場，毛利率有望持續提升，我們預計2022-2024年整體毛利率為44%/46%/47%。

3）費用端：由于公司計劃在三年內對門店實施升級改造、優化渠道布局，加大廣告宣傳投入提升品牌影響力，我們預計銷售費用率將穩定在較高水平，2022-2024年銷售費用率為32.5%/32.9 %/31.3%；管理費用率較為穩定，預計2022-2024年管理費用率為9.6%/9.5%/9.5%。

盈利預測：

綜合以上分析及假設，我們預計公司2022-2024年營業收入為33.89/37.92/42.90億元，同比增長 14.5%/ 11.8%/ 13.1%；歸母凈利潤為0.74/1.10/2.13億元，同比增長 117.3%/ 49.0%/ 93.3%。

估值：

由于奧康國際目前利潤水平較低且處于前期投入較大的品牌轉型階段，故采用P/S估值法。根據盈利預測，預計2022-2024年營業收入為33.89/37.92/42.90億元，對應P/S為0.9x/0.8x/0.7x。結合可比公司2022年平均P/S為1.2x，給予公司2022年P/S為1.2x，對應目標股價為10.26元。