2024 年 10 月 11 日，中國(guó)財(cái)經(jīng)領(lǐng)域迎來(lái)了一則重磅消息，中國(guó)人民銀行于 10 月 10 日公告，決定創(chuàng)設(shè)“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（Securities, Funds and Insurance companies Swap Facility，簡(jiǎn)稱(chēng) SFISF）”，首期操作規(guī)模達(dá) 5000 億元，視情可進(jìn)一步擴(kuò)大操作規(guī)模。這一舉措標(biāo)志著我國(guó)首個(gè)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策工具正式落地，在金融界引起了廣泛的關(guān)注和熱議。

SFISF 的推出，為符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司提供了一種全新的融資渠道。這些機(jī)構(gòu)可以以債券、股票 ETF、滬深 300 成分股等資產(chǎn)為抵押，從人民銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)。具體操作可分為三步：首先，上述機(jī)構(gòu)將手中股票、ETF 等抵押給央行，換取國(guó)債、央票；接著，將換到的國(guó)債、央票質(zhì)押或出售給銀行等機(jī)構(gòu)，換取資金；最后，用換到的資金買(mǎi)入股票、ETF 等。

人民銀行行長(zhǎng)潘功勝早在 9 月底的國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上就首次透露將創(chuàng)設(shè)此工具。他指出，國(guó)債、央行票據(jù)與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)手上持有的其他資產(chǎn)相比，在信用等級(jí)和流動(dòng)性上有很大差別。很多機(jī)構(gòu)手上有資產(chǎn)，但在當(dāng)前情況下流動(dòng)性較差，通過(guò)與央行置換可以獲得高質(zhì)量、高流動(dòng)性的資產(chǎn)，從而大幅提升相關(guān)機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力。并且明確通過(guò)這項(xiàng)工具所獲得的資金只能用于投資股票市場(chǎng)。

據(jù)觀察，中金公司、中信證券在央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商名單中。這一創(chuàng)新工具設(shè)計(jì)多個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施，交易要素多、技術(shù)含量高，對(duì)政策協(xié)同性和工作效率要求高。互換便利期限不超過(guò) 1 年，到期后可申請(qǐng)展期，抵押品范圍未來(lái)可視情況擴(kuò)大，顯示出該工具未來(lái)具有很大的發(fā)揮空間。央行將通過(guò)特定的一級(jí)交易商開(kāi)展操作，可能是中債信用增進(jìn)公司。

業(yè)內(nèi)人士表示，SFISF 將大幅提升機(jī)構(gòu)的資金獲取能力和股票增持能力，顯著增強(qiáng)相關(guān)機(jī)構(gòu)獲取資金的便利性，有利于更好地發(fā)揮證券、基金、保險(xiǎn)公司的穩(wěn)定市場(chǎng)作用。同時(shí)，現(xiàn)行《人民銀行法》規(guī)定，央行不得直接向非銀金融機(jī)構(gòu)提供貸款，SFISF 采用的是“以券換券”的方式，既提高了非銀機(jī)構(gòu)融資能力，又不是直接給非銀機(jī)構(gòu)提供資金，不會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。從國(guó)際比較看，類(lèi)似 SFISF 的工具在國(guó)內(nèi)外已有不少成功經(jīng)驗(yàn)，如美聯(lián)儲(chǔ)在 2008 年金融危機(jī)期間推出的定期證券借貸便利（TSLF），以及人民銀行在 2019 年推出的央行票據(jù)互換（CBS）工具。

深度分析

1. 政策背景與意義(www.ws46.com)

當(dāng)前，我國(guó)資本市場(chǎng)面臨著一系列挑戰(zhàn)和機(jī)遇。一方面，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，不確定性因素增加，資本市場(chǎng)的波動(dòng)也隨之加大。另一方面，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵時(shí)期，需要資本市場(chǎng)更好地發(fā)揮資源配置和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。在這樣的背景下，SFISF 的推出具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

首先，該工具有助于提高資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。通過(guò)允許證券、基金、保險(xiǎn)公司以資產(chǎn)抵押換取高流動(dòng)性資產(chǎn)，再將其轉(zhuǎn)化為資金投入股票市場(chǎng)，可以有效緩解部分機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性壓力，促進(jìn)市場(chǎng)交易的活躍。其次，它有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，相關(guān)機(jī)構(gòu)有了更多的資金支持，可以更好地發(fā)揮穩(wěn)定市場(chǎng)的作用，增強(qiáng)投資者的信心。此外，SFISF 也是央行在貨幣政策創(chuàng)新方面的一次積極嘗試，為未來(lái)應(yīng)對(duì)不同經(jīng)濟(jì)形勢(shì)提供了新的政策工具和手段。

2. 操作風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

然而，SFISF 的實(shí)施也面臨著一些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。首先，抵押品的價(jià)值評(píng)估是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。股票、ETF 等資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)較大，如何準(zhǔn)確評(píng)估其價(jià)值，確定合理的抵押率，以確保央行的資產(chǎn)安全，是需要認(rèn)真考慮的問(wèn)題。其次，資金的使用監(jiān)管也是一個(gè)難點(diǎn)。雖然規(guī)定了通過(guò)該工具獲得的資金只能用于投資股票市場(chǎng)，但如何確保資金的合規(guī)使用，防止機(jī)構(gòu)濫用資金進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，需要建立有效的監(jiān)管機(jī)制。此外，政策的協(xié)同性和工作效率也是影響 SFISF 實(shí)施效果的重要因素。由于該工具涉及多個(gè)部門(mén)和機(jī)構(gòu)，需要各方密切配合，提高工作效率，才能確保政策的順利實(shí)施。

3. 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒

從國(guó)際比較來(lái)看，類(lèi)似 SFISF 的工具在國(guó)外已有不少成功經(jīng)驗(yàn)。美聯(lián)儲(chǔ)在 2008 年金融危機(jī)期間推出的定期證券借貸便利（TSLF），允許一級(jí)交易商使用流動(dòng)性較差的證券作為抵押，向美聯(lián)儲(chǔ)借入流動(dòng)性較高的國(guó)債，有效地緩解了金融市場(chǎng)的流動(dòng)性危機(jī)。人民銀行在 2019 年推出的央行票據(jù)互換（CBS）工具，允許一級(jí)交易商以銀行永續(xù)債從央行換入央票，改善了商業(yè)銀行永續(xù)債流動(dòng)性，對(duì)幫助銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本起到了較好的效果。這些經(jīng)驗(yàn)為我國(guó)實(shí)施 SFISF 提供了有益的借鑒。

例如，在抵押品的管理方面，可以借鑒美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)驗(yàn)，建立科學(xué)的價(jià)值評(píng)估體系和抵押率調(diào)整機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)整抵押品的要求。在資金使用監(jiān)管方面，可以學(xué)習(xí)國(guó)外的先進(jìn)做法，建立嚴(yán)格的信息披露制度和違規(guī)處罰機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)資金使用的監(jiān)督和管理。同時(shí)，還可以加強(qiáng)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的交流與合作，分享經(jīng)驗(yàn)，共同應(yīng)對(duì)全球金融市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。

SFISF 的推出無(wú)疑為我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在未來(lái)的實(shí)施過(guò)程中，有幾個(gè)問(wèn)題值得我們深入思考和討論。

首先，如何進(jìn)一步優(yōu)化抵押品的范圍和評(píng)估機(jī)制？目前，抵押品主要包括債券、股票 ETF、滬深 300 成分股等資產(chǎn)，但隨著市場(chǎng)的發(fā)展和變化，可能需要適時(shí)擴(kuò)大抵押品的范圍，以滿足更多機(jī)構(gòu)的融資需求。同時(shí)，如何建立更加科學(xué)、準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估體系，確保抵押品的價(jià)值合理，也是一個(gè)需要不斷探索的問(wèn)題。

其次，如何加強(qiáng)對(duì)資金使用的監(jiān)管？雖然規(guī)定了資金只能用于投資股票市場(chǎng)，但如何確保機(jī)構(gòu)嚴(yán)格遵守規(guī)定，不進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)，需要建立更加有效的監(jiān)管機(jī)制。可以考慮加強(qiáng)信息披露要求，提高機(jī)構(gòu)的透明度，同時(shí)加大對(duì)違規(guī)行為的處罰力度，以維護(hù)市場(chǎng)的公平和穩(wěn)定。

最后，SFISF 對(duì)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響如何？該工具的推出是否會(huì)改變資本市場(chǎng)的生態(tài)結(jié)構(gòu)？是否會(huì)引發(fā)更多的創(chuàng)新和改革？這些問(wèn)題都需要我們?cè)趯?shí)踐中不斷觀察和研究，以便更好地發(fā)揮該工具的作用，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。