?2023年，國際原油市場在不斷權衡全球經濟與供需基本面環境，油價以寬幅震蕩為主。2024年預期市場的關注焦點將重新回歸基本面，在缺乏大趨勢指引的情況下，原油期貨短期投資的熱度有望升溫。

2023市場擔憂情緒升溫

2023年上半年，國際原油價格整體呈現寬幅震蕩的走勢。雖然全球主要能源及經濟機構對于今年中國疫情放開后的能源需求前景看好，但歐美主要經濟體持續加息的貨幣調控政策對油價形成了制約。3月份，美國三家銀行的倒閉再度引發了經濟的擔憂，從而一度打壓油價，然而在OPEC+宣布將原油減產政策延長至2024年年底，及沙特與俄羅斯等核心產油國宣布額外減產的消息，又力挽油市狂瀾。

下半年起，原油供需兩面的多重利好因素對油價起到有力的提振作用，特別是在三季度期間，國際油價整體呈現震蕩上行走勢，美布兩油均在9月27日創下年內最高點。在供應面上，OPEC+多國再次擴大減產規模令供應收緊的預期繼續抬頭。在需求面上，除了中國能源需求整體向好外，隨著北半球進入夏季需求旺季，歐美原油消費增長也利好油價。與此同時，歐美的加息節奏開始放緩，緩解了加息可能帶來經濟下滑的擔憂。10月初，雖然巴以沖突引發了一輪恐慌情緒支撐油價，但仍未能改變四季度油價在多重利空影響施壓下持續下行的趨勢。全球進入原油消費淡季，全球經濟前景不佳的預期也在升溫，因此原油市場逐步缺乏來自需求面的支撐，原油價格也順勢走低。加之OPEC+會議僅達成的自愿減產協議，實際執行力度缺乏保障，減產效果備受投資者質疑，市場擔憂情緒升溫導致油價持續下跌。

據金聯創監測：截至2023年12月15日，WTI年均價為77.75美元/桶，較2022年同比下跌16.58美元/桶，或-17.57%；布倫特年均價為82.28美元/桶，較2022年同比下跌16.76美元/桶，或-16.92%。

2023年，全球原油供需形式出現從供不應求轉向供過于求的趨勢。從供應端來看，全球原油供應量約101.26百萬桶/日，同比增長1.30%。OPEC+為提振油價依舊保持了減產計劃的執行，特別是在5月期間，OPEC+進一步增加了減產幅度，這限制了原油供應的增長趨勢。但另一方面，雖然歐美各國對俄羅斯施加制裁影響了俄羅斯向歐洲地區的能源供給，但俄羅斯石油價格目前相較其他原油現貨價格更低，因此在亞洲市場收獲大量買家，俄羅斯原油供應的減少低于市場預期。從需求端來看，在進入2023年后，全球能源需求進一步增長，隨著中國調整疫情防控政策以及印度進口大量俄羅斯原油，亞洲地區的能源需求增長成為主要推動力量。但與此同時，由于加息與經濟放緩壓力，歐美能源需求增長放緩，拖累了全球能源需求的增長幅度。整體來看，2023年，全球原油消費需求約100.93百萬桶/日，同比增長1.84%。

2024市場將重新聚焦基本面

展望2024年，國際原油市場或將重新權衡供需基本面，因此原油價格可能會有一個回落的過程。從宏觀環境來看，IMF下調了2024年全球經濟增速，歐美經濟壓力仍大，貨幣政策或在晚些時候發生方向性的逆轉。中國經濟增長呈現企穩回升的態勢，但由于中國低基數、高讀數的紅利被吃盡，經濟增速或放緩。而從基本面來看，供應保持收緊的態勢，雖然OPEC+的原油減產政策延續至2024年年底，但核心產油國的減產力度或有所縮水。分區域來看，未來全球原油的供應增量主要集中在北美洲、中南美洲、歐洲及歐亞大陸，中東則以持穩為主，亞洲及非洲的原油供應量預期將有所減少。這也就意味著，來自非OPEC國家的原油增產潛力較大，尤其是美國、圭亞那、挪威等國家。與此同時，原油市場需求端方面則有望繼續回升，2024年，全球原油需求量有持續放大的空間，這主要受到全球經濟形勢逐步穩定，作為基礎能源的原油，在經濟抬頭的同時也會帶動原油需求的增長。分區域來看，未來帶動全球原油需求增長的地區主要集中在亞洲、歐亞大陸、中東和非洲，北美洲和中南美洲的原油需求或保持穩定，而歐洲的原油需求預期將有所下滑。這就意味著，亞洲依舊是全球原油的主要消費地，尤其是中國和印度，由于人口基數龐大，且經濟發展空間較大，使得基礎能源的需求仍有很大的增加空間。

除此以外，2024年，僵持多年的美國針對伊朗及委內瑞拉的制裁有望進一步松綁，而西方國家與俄羅斯之間的博弈也將逐步淡化。2023年8月10日，美伊達成了“換囚協議”，同時伊朗在國外的部分石油資產也被解凍，并且美國也默許了伊朗原油回歸市場，這是五年來首次釋放出制裁松懈的信號。此外，美國針對委內瑞拉的制裁也在逐步放松。隨著大選臨近，對于美國政府來說，穩定合理的原油價格才有利于國家及民眾的訴求，因此讓伊朗及委內瑞拉原油適時回歸市場是平抑油價的策略之一。此外，針對俄羅斯的制裁在未來幾年當中將會進一步淡化。雖然西方對俄羅斯的原油及石油制品進行了多方位的限制，但俄羅斯顯然已經突破了制裁的影響，不僅開辟了新的市場，且原油出口價格更是高于西方國家的限價。

總體來看，2024年國際原油市場或將重新權衡供需基本面環境，隨著原油供應的增加，原油價格或有所回落。縱觀全年，WTI的主流運行區間約為65-85美元/桶，布倫特的主流運行區間約為70-90美元/桶，但若出現突發事件，個別時段不排除有沖擊100美元/桶的可能性。

原油短期投資的熱度有望升溫

但可以預期的是，隨著市場的關注焦點重新回歸的基本面，油價整體走勢將回到區間震蕩的格局，在缺乏大趨勢指引的情況下，原油期貨短期投資的熱度有望升溫。而對于市場投資者來說，如要參與原油市場，則可以考慮運用原油衍生品，特別是超短期衍生品來對沖和保護自己的倉位。除了國內市場，海外市場如芝商所的WTI原油和成品油衍生品市場規模之大，屬全球領先位置，以原油產品為例，就同時提供不同種類的期貨和期權合約，當中原油期權又有標準期權和超短期期權，即每周期權，特別受投資者歡迎。

圖：芝商所的WTI原油每周期權交易十分活躍，日均交易量和未平倉合約不斷增加

值得一提的是，每周期權包括周一到期（產品代碼：ML1-5）、周三到期（WL1-5）和周五到期（LO1-5）這三款合約。與標準期權相比，每周期權時間較短，保險費價格相對便宜，投資者以較低的成本，靈活的管理短期市場波動和風險，尤其是用來應對新聞事件有可能對油價造成沖擊。

舉例來說，每周三美國能源信息署（EIA）都會發布每周石油狀況報告。交易者可以使用周三到期的每周期權來精確地管理對EIA報告帶來的波動風險。假設WTI原油期貨在80美元/桶至 90 美元/桶之間波動。前三周的EIA庫存數據一直低于預期，并且遠低于五年平均水平。交易者認為這種趨勢不會持續下去，于是使用周三期權以0.55美元的價格購買500份價外垂直75/80美元看跌期權，以便在庫存數量高于預期時獲利（一份期權合約的單位是1,000桶WTI原油，500份合約=500,000桶，交易成本=0.55美元x500,000桶=275,000美元）。

當EIA報告顯示庫存數量果真高于預期時，原油期貨價格應聲跌破75美元/桶，看跌期權價差現在處于價內狀態。交易者以2.40美元的溢價平倉，獲利925,000美元（1.85美元x500,000桶）。因此，交易員透過周三期權精確管理投資組合，應對EIA報告帶來的波動。