近日，新世紀(jì)資信評估發(fā)布了《上海久事(集團(tuán))有限公司及其發(fā)行的公開發(fā)行債券跟蹤評級報告》（以下簡稱“《報告》”），定維持上海久事(集團(tuán))有限公司（以下簡稱“上海久事集團(tuán)”） AAA主體信用等級，評級展望為穩(wěn)定，并維持上述債券AAA信用等級。

該公司是上海市最主要的交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資主體，主營業(yè)務(wù)包括城市軌道交通建設(shè)和運營、 城市公交運營、出租車運營;除此之外，公司業(yè)務(wù)還涉及體育產(chǎn)業(yè)、地產(chǎn)置業(yè)、資本經(jīng)營、貨物和物流服務(wù)等。

公司體育賽事業(yè)務(wù)由上海久事體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有限公司(簡稱“體育集團(tuán)”)與上海國際賽車場有限公司兩家子公司負(fù)責(zé)。體育集團(tuán)負(fù)責(zé)上海重大國際賽事的組織管理和推廣運營，賽事包括 F1中國大獎賽、ATP1000網(wǎng)球大獎賽、環(huán)球馬術(shù)冠軍賽、國際汽聯(lián)耐力錦標(biāo)賽、世界斯諾克上海大師賽、國際滑聯(lián)短道速滑世界杯、國際田聯(lián)鉆石聯(lián)賽等。按照規(guī)劃，體育集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍涵蓋體育賽事、 場館經(jīng)營、體育用品、場地建設(shè)、體育酒店、俱樂部等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

上海巴士國際旅游有限公司(簡稱“巴士國旅”)和上海強生國際旅行社有限責(zé)任公司為上海久事集團(tuán)旅游業(yè)務(wù)運營實體。巴士國旅發(fā)展郵輪游、定制旅游、上海本地游、國內(nèi)短線游四大產(chǎn)品，其中郵輪旅游業(yè)務(wù)位居華東地區(qū)前列。巴士國旅下屬車隊根據(jù)客戶需求提供班車包車業(yè)務(wù)和汽車旅游產(chǎn)品。

2020-2022 年，上海久事集團(tuán)營業(yè)收入分別為 148.10 億元、248.83 億元和 182.74 億元，從收入構(gòu)成來看， 交通投資與運營業(yè)務(wù)是營業(yè)收入的主要來源。由于公共交通業(yè)務(wù)公益性強，在票價剛性以及各項成本的擠壓下，公司綜合毛利率持續(xù)為負(fù)，同期分別為-129.65%、-71.70%和-142.04%。

2022 年受外部環(huán)境所影響，公共交通板塊客運量受到較大影響，而相關(guān)板塊人工成本、折舊成本等支出相對剛性， 導(dǎo)致公共交通板塊虧損擴大。若剔除公用事業(yè)損益的影響，同期不含地鐵及公交的板塊的毛利率分別為 15.61%、12.25%和 1.91%，其他板塊仍有一定盈利能力。

2023 年第一季度，上海久事集團(tuán)營業(yè)收入和毛利率分別為 69.67 億元和-67.59%。

上海久事集團(tuán)地鐵運營由控股子公司上海申通地鐵集團(tuán)有限公司(簡稱“申通集團(tuán)”)負(fù)責(zé)，申通集團(tuán) 負(fù)責(zé)上海軌道建設(shè)、地鐵經(jīng)營及相關(guān)綜合開發(fā)、軌道交通投資等業(yè)務(wù)。截至 2022 末，申通集團(tuán)實收 資本 3,550.72 億元(較上年末增加 592.12 億元)，公司和上海城投(集團(tuán))有限公司對其持股比例分 別為 66.67%和 33.33%。

截至 2022 年末上海已開通上海地鐵 1-18 號線、浦江線和磁浮線等 20 條軌道交通線路，在運行 線網(wǎng)里程 830.78 公里，運營車站 508 個，線網(wǎng)里程居世界第一。

2020 年軌道交通 18 號線一期(南段)投入運營，新增運營里程 14.50 公里;2021 年軌道交通 14 號線、15 號線、18 號線(御橋站-長江南路站)建成試運行，新增運營里程 112 公里。2020-2022 年， 地鐵日均客運量分別為 774.51 萬人次、978.60 萬人次和 640.24 人次，2022 年受外部環(huán)境所影響，全 網(wǎng)日均客運量下降。同期票務(wù)收入分別為 67.48 億元、84.31 億元和 53.86 億元。

2020-2022 年，該公司地鐵運營收入分別為 67.21 億元、79.53 億元和 52.01 億元，主要為票務(wù)收 入，隨著地鐵線路的增多、人口的增加和對公交客運的替代，潛在客流量呈上升趨勢，但因客流量 易受外部環(huán)境所影響，近年來客流量呈現(xiàn)波動，致票務(wù)收入和營業(yè)收入有所波動，其中 2020 年和 2022 年收入均明顯下滑。

同期，運營成本分別為 215.27 億元、218.03 億元和 252.05 億元，主要包括 人工成本、維修保障、電費和固定資產(chǎn)折舊等，2022 年因 14 號線、15 號線和 18 號線一期(北段) 等多個線路全年投入運營，致運營成本上升;毛利分別為-148.06 億元、-138.50 億元和-200.04 億元， 業(yè)務(wù)呈大幅虧損。上海軌道交通的票價由項目公司向上海市發(fā)改委物價管理局申請，通過市人大同意后，開聽證會，再由物價局審批決定;

目前上海軌道交通實行按里程計價的多級票價，0-6 公里 3 元，6 公里之后每 10 公里增加 1 元;票價計算采用最短路徑法;該計價規(guī)則自 2007 年末起適用，適 用以來未曾上調(diào)價格。

在票價剛性的情況下，地鐵各項運營成本持續(xù)增加，尤其是隨著人員薪酬標(biāo) 準(zhǔn)的不斷提升，人工成本增長較快，致該業(yè)務(wù)面臨較大額虧損。

申通集團(tuán)通過各項政府補貼減少一定虧損，目前政府補貼主要包括換乘優(yōu)惠補貼、大修更新補 貼、安檢經(jīng)費補貼和付息補貼等，2020-2022 年合計分別為 63.61 億元、124.42 億元和 73.77 億元，其 中付息補貼直接沖減財務(wù)費用，其他補貼主要計入其他收益。

根據(jù) 2018 年 12 月 13 日印發(fā)的國家發(fā)展和改革委員會關(guān)于上海市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃 (2018~2023 年)的批復(fù)，同意上海市城市軌道交通第三期建設(shè)規(guī)劃，建設(shè) 19 號線、20 號線一期、 21 號線一期、23 號線一期、13 號線西延伸線、1 號線西延伸線及機場聯(lián)絡(luò)線、嘉閔線、崇明線等 9 個項目，規(guī)劃期為 2018-2023 年，其中申通集團(tuán)負(fù)責(zé)建設(shè) 6 條地鐵線(19 號線、20 號線一期、21 號 線一期、23 號線一期、13 號線西延伸線、1 號線西延伸線)及 1 條市域鐵路(崇明線)，公司控股子 公司上海申鐵投資有限公司(簡稱“申鐵投資”)2負(fù)責(zé)建設(shè)機場聯(lián)絡(luò)線和嘉閔線兩條市域鐵路。

截至 2022 年末，該公司在建軌道交通項目為機場聯(lián)絡(luò)線、18 號線二期、23 號線一期、13 號線西 延伸、21 號線一期、崇明線和嘉閔線等，此外還有多個項目已正式通車但根據(jù)建設(shè)合同付款條件仍 需繼續(xù)產(chǎn)生項目支出。根據(jù)下表所示，公司主要的在建軌道交通項目總投資額為 2,022.18 億元，截至2022 年末已投資 230.83 億元。除在建項目外，公司每年還會進(jìn)行車輛增購。

截至 2022 年末，該公司軌道交通有 4 個擬建項目，預(yù)計總投資額 1,173.05 億元，線路總長度為100.36 公里。

上海軌道交通建設(shè)資金主要來源于市區(qū)兩級財政投入和銀行融資。自 2012 年至 2018 年，軌道交 通項目存量貸款的還本付息資金均由上海市財政撥付。同期上海城市軌道交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的資本金比 例約為 45%，資本金由市區(qū)兩級政府承擔(dān)，上海市國資委代表上海市政府履行出資人職責(zé)，將資本金下?lián)苤辆檬录瘓F(tuán)和上海城投，再由兩公司以股權(quán)投資的方式增加申通集團(tuán)實收資本;區(qū)級財政則主要通過支付項目站點動拆遷安置費、管線搬遷費和其他前期工程費的形式進(jìn)行出資，待項目竣工驗收后，該部分資產(chǎn)以折價入股的方式注入各線路相關(guān)項目公司，完成區(qū)級政府投入。2019 年軌道交通網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的用款全部由市區(qū)兩級政府以資本金注入方 式承擔(dān)。

自 2020 年起，上海市政府主要通過發(fā)行政府專項債募集項目建設(shè)所需資金。2020-2022 年該公司 分別收到 288.70 億元、100 億元和 92.90 億元專項債資金，均以長期應(yīng)付款進(jìn)行核算。根據(jù)相關(guān)專項 債券的實施方案，軌交專項債的償債資金來源為軌道交通運營收入和上海市軌道交通建設(shè)基金3。

上海久事集團(tuán)公交客運業(yè)務(wù)由全資子公司上海久事公共交通集團(tuán)有限公司(簡稱“久事公交集團(tuán)”)經(jīng) 營。久事公交集團(tuán)系原上海巴士公交(集團(tuán))有限公司于 2018 年 6 月吸收同為久事集團(tuán)旗下的上海 交通投資(集團(tuán))有限公司后改組建立。

2022 年上海市公共汽電車客運量 8.19 億人次，下降 45.2%。截至 2022 年末，上海市地面公交運 營車輛達(dá) 1.73 萬輛，公交運營線路達(dá) 1,589 條，運營線路長度 24,886 公里。其中久事公交集團(tuán)是上海 市 9 家公交運營企業(yè)之一，主要運營范圍為浦西片區(qū)。2022 年末久事公交集團(tuán)在運營公交線路 507條，其中線路完全位于浦西的有近 500 條，區(qū)域性較明顯。

2020-2022 年，久事公交集團(tuán)公交運行班次分別為 2,197 萬次、2,337 萬次和 1,640 萬人次，日均 載客量分別為 180 萬人次、194 萬人次和 98 萬人次。隨著地鐵線路的不斷開辟，地鐵載客量持續(xù)增 加，對公交客運形成較強替代效應(yīng)，公交運行班次和載客量呈緩慢下降趨勢，同時客運量還會受外 部環(huán)境所影響，2020 年和 2022 年均明顯下降。

2020-2022 年，該公司公交客運業(yè)務(wù)收入分別為 12.59 億元、13.54 億元和 6.81 億元，公交客運收 入主要來源于票款收入。公交客運作為城市公共交通的一個重要環(huán)節(jié)，票價采用政府定價模式，票 價較低且自 1999 年至今未變，隨著客運量的下降，公司公交客運收入呈下降態(tài)勢。

同期，公司公交客運業(yè)務(wù)成本分別為 67.20 億元、72.54 億元和 68.70 億元，運營成本主要包括車輛購置成本、燃料成 本、人工成本、維修成本、折舊成本等，近年來公司加大車輛購置和更新力度，同時人工成本每年 保持一定漲幅，致運營成本保持在較大規(guī)模。

同期公交客運業(yè)務(wù)毛利分別為-54.61 億元、-59.00 億元 和-61.89 億元。公交客運的政策性虧損主要由政府提供的財政綜合補貼、油價補貼、新能源車購置和 運營補貼等來彌補(油價補貼直接沖減營業(yè)成本，其他補貼主要計入其他收益)，2020-2022 年，久事公交集團(tuán)收到的政府補貼分別為 62.75 億元、57.69 億元和 66.00 億元，在獲取補貼后，公交客運經(jīng)營現(xiàn)金流基本可實現(xiàn)平衡，可保障業(yè)務(wù)的持續(xù)進(jìn)行。

截至 2022 年末，該公司主要公交在建項目包括上海動物園綜合客運交通樞紐工程、71 路中運量公交西延伸工程和斜土路公交停車場功能提升工程等，計劃總投資 17.21 億元，尚需投資金額 12.96 億元。公交在建項目資金來源主要為財政撥款與自籌資金，財政撥款根據(jù)項目批復(fù)中所規(guī)定比例承 擔(dān)，根據(jù)項目進(jìn)度的付款節(jié)點支付。

2020-2022 年，該公司出租車和特約車業(yè)務(wù)收入分別為 8.09 億元、8.85 億元和 6.39 億元，毛利分 別為-0.37 億元、1.35 億元和-2.48 億元。近年來因人工費用、車輛更新、保險支出等原因造成剛性成 本逐年增加，而受軌道交通和網(wǎng)約車的替代影響，加之駕駛員因收入偏低存在人員流失情況，使得 營運收入下降，并出現(xiàn)虧損。2021 年，得益于成本較低的新能源車的推廣以及扁平化管理改革等方 式，業(yè)務(wù)成本有明顯下降并實現(xiàn)良好盈利。2022 年主要因外部環(huán)境所影響，收入下滑。

上海久事集團(tuán)出租車客運業(yè)務(wù)主要由子公司上海強生控股股份有限公司(簡稱“強生控股”)及上海強生交通(集團(tuán))有限公司(簡稱“強生交通”)運營。目前上海市大型出租車運營公司主要有強生交通、上海大眾交運出租汽車有限公司、上海錦江 耀華出租汽車有限公司和上海海博出租汽車有限公司大型出租車運營公司等 4 家，占上海市出租車市 場份額超過 70%，其中強生交通約占上海市巡游出租車保有量的 25%，在上海市場占有率為行業(yè)排 名第一。上海市政府對出租車牌照進(jìn)行總量控制，因此出租車行業(yè)進(jìn)入壁壘高。

截至 2022 年末，強 生交通擁有巡游出租車特許經(jīng)營權(quán)牌照超過 12,000 塊，出租車特許經(jīng)營權(quán)賬面凈值為 12.24 億元，折 合每輛平均凈值約為 10 萬元。

2020-2022 年，強生控股(或強生交通)出租車運營里程分別為 8.67 億公里、9.45 億公里和 5.45 億公里，年客運量分別為 1.29 億人次、1.34 億人次和 0.73 億人次，2022 年受外部環(huán)境影響，運營歷 程和客運量大幅下降。

上海久事集團(tuán)房地產(chǎn)經(jīng)營板塊主要由全資子公司上海久事置業(yè)有限公司(簡稱“久事置業(yè)”)和上海強 生置業(yè)有限公司運營。公司該板塊立足“外灘核心區(qū)域、徐匯濱江區(qū)域、板塊相關(guān)區(qū)域”三大重點 區(qū)域，做強地產(chǎn)開發(fā)、做精樓宇租賃、做實物業(yè)管理。2020-2022 年，公司房地產(chǎn)銷售、租賃板塊業(yè) 務(wù)收入分別為 8.03 億元、9.89 億元和 7.88 億元。

截至 2022 年末該公司在售房地產(chǎn)項目 3 個，其中杭州觀邸國際寓所總用地面積約 10.01 萬平方 米，可售面積 25.83 萬平方米，自 2014 年 5 月開盤，目前已銷售完畢。虹橋君悅灣項目總用地面積 11.97 萬平方米，可售面積 12.34 萬平方米，于 2009 年 1 月開盤，已簽約銷售面積 12.18 萬平方米，銷 售總額 38.19 億元，目前銷售進(jìn)度已接近尾聲。徐匯區(qū)斜土街道的 108-03 地塊商業(yè)辦公樓項目，為一 幢 13 層辦公樓，設(shè)有三層地下室，總建筑面積 5.29 萬平方米，該項目商業(yè)部分由公司自持并已于 2021 年 12 月試營業(yè)，辦公樓部分 2022 年啟動出售，2022 年實現(xiàn)簽約面積 0.46 萬平方米。

截至 2022 年末，上海久事集團(tuán)住宅土地儲備項目 1 個，為閔行區(qū)浦江鎮(zhèn) 98 街坊 5/1 丘，土地面積 33,484平方米，于 1997 年取得，由于尚未完成拆遷事宜，目前項目無啟動計劃。

截至 2022 年末，上海久事集團(tuán)在租樓宇(及樓宇部分樓層)共 29 幢，總建筑面積 35.40 萬平方米，可 出租面積 34.45 萬平方米，已出租 28.79 萬平方米，多數(shù)樓宇出租率總體較高，2022 年實現(xiàn)租金收入 4.68 億元。在租樓宇主要為外灘核心地區(qū)一帶、黃浦區(qū)其他周邊、靜安區(qū)等區(qū)域的辦公樓，樓宇的 歷史多較為悠久，其中有外灘 18 號、上海市總工會大樓、上海外灘華爾道夫酒店、上海財政局大樓 等 16 棟知名度較高的歷史保護(hù)建筑，入駐企業(yè)有上海建工(集團(tuán))總公司、國網(wǎng)上海市電力公司、 興業(yè)銀行股份有限公司等。

2021 年，上海市國資委將上海交運(集團(tuán))公司(簡稱“交運集團(tuán)”)無償劃轉(zhuǎn)至該公司并更名 為上海久事旅游(集團(tuán))有限公司(簡稱“久事旅游”);交運集團(tuán)和上海國盛(集團(tuán))有限公司將 持有的合計上海交運集團(tuán)股份有限公司(簡稱“交運股份”)32.17%的股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)至公司。受此影 響，公司 2021 年新增道路貨運與物流業(yè)務(wù)及其他多項業(yè)務(wù)。

2022 年交運股份實現(xiàn)營業(yè)收入 59.43 億元，其中道路貨運與物流服務(wù)、汽車零部件制造與售后服 務(wù)、乘用車銷售與汽車后服務(wù)、道路客運與旅游服務(wù)收入分別為 21.59 億元、18.19 億元、16.64 億元 和 1.63 億元，毛利貢獻(xiàn)分別為 0.84 億元、-0.26 億元、0.66 億元和-1.07 億元。

道路貨運與物流服務(wù)方面，交運股份為全國道路貨物運輸一級企業(yè)，服務(wù)領(lǐng)域覆蓋工程大件物 流、制造物流、城市配送物流、醫(yī)藥物流、冷鏈物流、多式聯(lián)運。道路客運與旅游服務(wù)方面，交運 股份旗下的上海交運巴士客運(集團(tuán))有限公司是上海規(guī)模最大、綜合實力最強的長途客運企業(yè)， 擁有上海中心城區(qū)“東南西北”四大主站，以及滬太路長途客運站、浦東國際機場長途客運站及上 海郊區(qū)六個站點布局，客運場站發(fā)送客運量占上海市場 60%，但由于票價剛性及高鐵分流影響，近 兩年收入明顯下滑，毛利率為負(fù)。

乘用車銷售與汽車后服務(wù)方面，交運股份旗下上海市汽車修理有限公司是上海地區(qū)以乘用車銷 售和汽車維修為主的汽車后服務(wù)經(jīng)銷商，服務(wù)范圍涵蓋乘用車銷售、二手車經(jīng)營、汽車租賃等多項 業(yè)務(wù)，近 80%的服務(wù)網(wǎng)點位于上海中心城區(qū)，擁有較強的地理位置優(yōu)勢。汽車零部件制造與銷售服 務(wù)方面，交運股份擁有上海金橋、川沙、白鶴、安亭和山東煙臺、遼寧沈陽等多個生產(chǎn)基地，專業(yè) 從事汽車動力總成關(guān)鍵部件、車身及車身附件總成、汽車座椅骨架、汽車座椅調(diào)角器的制造和研發(fā)。

上海久事集團(tuán)其他業(yè)務(wù)種類較多，2022 年合計收入 52.20 億元，包括軌道交通延伸(2022 年收入8.32 億元，下同)、汽車租賃(7.14 億元)、咨詢服務(wù)(6.63 億元)、旅游(4.76 億元)、工程及管理費 (4.18 億元)、汽車服務(wù)(3.06 億元)等。此外，公司還從事資本經(jīng)營業(yè)務(wù)。

體育賽事業(yè)務(wù)由上海久事體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展(集團(tuán))有限公司(簡稱“體育集團(tuán)”)與上海國際賽車 場有限公司兩家子公司負(fù)責(zé)。體育集團(tuán)負(fù)責(zé)上海重大國際賽事的組織管理和推廣運營，賽事包括 F1 中國大獎賽、ATP1000 網(wǎng)球大獎賽、環(huán)球馬術(shù)冠軍賽、國際汽聯(lián)耐力錦標(biāo)賽、世界斯諾克上海大師 賽、國際滑聯(lián)短道速滑世界杯、國際田聯(lián)鉆石聯(lián)賽等。按照規(guī)劃，體育集團(tuán)業(yè)務(wù)范圍涵蓋體育賽事、 場館經(jīng)營、體育用品、場地建設(shè)、體育酒店、俱樂部等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

上海巴士國際旅游有限公司(簡稱“巴士國旅”)和上海強生國際旅行社有限責(zé)任公司為久事集 團(tuán)旅游業(yè)務(wù)運營實體。巴士國旅發(fā)展郵輪游、定制旅游、上海本地游、國內(nèi)短線游四大產(chǎn)品，其中 郵輪旅游業(yè)務(wù)位居華東地區(qū)前列。巴士國旅下屬車隊根據(jù)客戶需求提供班車包車業(yè)務(wù)和汽車旅游產(chǎn) 品。

資本經(jīng)營板塊主要從事各類投融資業(yè)務(wù)及資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)，主要由該公司本部進(jìn)行直投。2018 年 公司下屬上海久事投資管理有限公司(簡稱“久事投資”)聯(lián)合強生控股、金浦城發(fā)設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金管 理公司，同步開展基金牌照申請;以國有資產(chǎn)保值增值為目標(biāo)，形成存量品種管理為主、ETF投資為輔的管理模式;圍繞集團(tuán)主業(yè)開展股權(quán)投資，推進(jìn)安諾久通公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，完成“五星體育”增資、“碧虎車投”B輪融資、浦江游覽公司股權(quán)增資和光明食品集團(tuán)股權(quán)劃轉(zhuǎn)等工作。

2020年對東方航空增資100億元，對其持股占比為10.19%，位列其第3大股東。截至2022 年末，公司長期股權(quán)投資255.71億元、其他權(quán)益工具投資874.67億元;公司當(dāng)年投資收益22.16億元。

2020-2022年末和2023年3月末，上海久事集團(tuán)所有者權(quán)益分別為 3,750.48 億元、4,352.60 億元、 5,068.06 億元和 5,046.52 億元。

雖然由于公用事業(yè)虧損造成未分配利潤為負(fù)，但公司每年可獲得規(guī)模 較大的以項目資本金形式注入的政府財政支持和無償股權(quán)劃撥，使得公司資本公積逐年累積。其中 2022 年獲得財政資本撥入增加資本溢價 627.35 億元;獲得上海市國資委無償劃撥的強生交通 100%的 股權(quán)增加資本溢價 33.31 億元。

2020-2022 年末上海久事集團(tuán)資本公積增加額分別為 185.77 億元、419.22 億元 和 675.66 億元，公司所有者權(quán)益持續(xù)增加。

2020-2022年末和2023年3月末，上海久事集團(tuán)負(fù)債總額分別為 2,141.40 億元、2,170.86 億元、1,754.13 億元和 1,836.56 億元，公司持續(xù)進(jìn)行大量交通基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)，前兩年負(fù)債規(guī)模持續(xù)擴大，2022 年 末因剛債大幅減少而大幅下降;同期末公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為 36.34%、33.28%、25.71%和 26.68%，公司當(dāng)前負(fù)債經(jīng)營水平保持在低水平，2022 年末得益于權(quán)益大幅增加而負(fù)債大幅收縮，負(fù)債率水平 進(jìn)一步下降。

2020年之后軌道交通項目建設(shè)階段上海市國資委不再以資本金注入的方式直接提供資 金支持而是通過上海市政府發(fā)行軌交專項債提供資金。在未來軌交專項債本息支付時，上海市軌道 交通建設(shè)基金中規(guī)劃用于專項債還本付息的部分撥入公司并計入資本公積，剩余部分則由公司自有 資金償還。

從負(fù)債構(gòu)成情況看，2020-2022 年末，上海久事集團(tuán)剛性債務(wù)分別為 1,252.31 億元、1,234.28 億元和 791.54 億元，2022 年末因償還到期債務(wù)而大幅減少。

除剛性債務(wù)外，其他負(fù)債主要包括應(yīng)付賬款、 其他應(yīng)付款、長期應(yīng)付款(其中軌交專項債資金計入剛性債務(wù))和專項應(yīng)付款。2020-2022 年末應(yīng)付 賬款分別為 296.43 億元、318.98 億元和 323.51 億元，逐年增加，主要為應(yīng)付工程款，新增部分主要 為地鐵項目建設(shè)規(guī)模增加所致。

同期末，其他應(yīng)付款分別為 203.73 億元、227.52 億元和 186.73 億元， 主要為交通卡充資款、交通卡押金、待結(jié)轉(zhuǎn)股東投入款項和代收代付往來款;長期應(yīng)付款(除軌交 專項債資金)分別為 121.33 億元、121.46 億元和 138.53 億元，以國家專項撥款為主，整體變化不大; 專項應(yīng)付款分別為 84.97 億元、90.57 億元和 102.46 億元，以尚未支付的子公司資本金、土地儲備金、 項目資金以及償債撥款為主，其中 2022 年末前五大余額合計 78.44 億元。

2023年3月末，上海久事集團(tuán)負(fù)債總額增加 82.43 億元，主要來自剛性債務(wù)和長期應(yīng)付款的增加。

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)看，2020-2022年末和2023年3月末，上海久事集團(tuán)長短期債務(wù)比分別為 239.86%、80.02%、176.71%和204.26%;2021年末，公司短期借款和一年內(nèi)到期的長期借款大幅增加，長短期 債務(wù)比下降;2022 年末因償付到期債務(wù)，流動負(fù)債大幅減少，長短期債務(wù)比上升。整體看，公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與公司主營業(yè)務(wù)投資回收期限較長的模式相匹配。

2020-2022 年末，上海久事集團(tuán)剛性債務(wù)總額分別為 1,252.31 億元、1,234.28 億元和 791.54 億元，2022 年末因一年內(nèi)到期的長期借款和應(yīng)付債券到期兌付而大幅下降。

2022 年末，一年內(nèi)到期的非流動負(fù) 債大幅減少 575.72 億元至 17.15 億元，長期借款增加 51.54 億元至 167.57 億元;公司收到 92.90 億元 上海政府軌交專項債資金，年末軌交專項債金額增至 481.60 億元，由于該款項的期限、付息安排與政府專項債綁定，因此本評級機構(gòu)將其納入剛性債務(wù)處理，但未來軌交專項債支付本息時，由上海市軌道交通建設(shè)基金負(fù)擔(dān)的部分將另以資本金的形式注入公司，實際償付壓力要低于報表所顯示。

目前，上海久事集團(tuán)融資渠道包括發(fā)行債券、金融機構(gòu)借款和軌交專項債。2022 年末，公司金融機構(gòu) 借款合計 186.89 億元，以信用借款為主。

2023 年 3 月末，上海久事集團(tuán)剛性債務(wù)增加 31.27 億元至 822.82 億元，主要是長期借款增加 32.53 億元。

上海久事集團(tuán)地鐵運營、城市公交和出租車等業(yè)務(wù)均以現(xiàn)金結(jié)算方式為主，且具有較強的區(qū)域壟斷性， 可保證經(jīng)營性現(xiàn)金流入的穩(wěn)定性，2020-2022 年及 2023 年第一季度，公司營業(yè)收入現(xiàn)金率分別為 108.41%、110.90%、121.80%和 90.21%，主營業(yè)務(wù)資金回籠狀況較好。同期，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流 量分別為 34.70 億元、79.11 億元、135.90 億元和 43.08 億元。公司折舊與攤銷規(guī)模較大但不實際流出 現(xiàn)金，故經(jīng)營環(huán)節(jié)現(xiàn)金流可以持續(xù)凈流入。

同時，上海久事集團(tuán)持續(xù)進(jìn)行鐵路建設(shè)和軌道交通項目建設(shè)，投資性現(xiàn)金流出仍保持在較大規(guī)模， 2020-2022 年及 2023 年第一季度，投資活動現(xiàn)金凈流出額分別為 460.45 億元、408.17 億元、415.70 億 元和 116.98 億元。

由于投資現(xiàn)金凈流出規(guī)模大，經(jīng)營性現(xiàn)金流難以覆蓋，近年來該公司資金缺口主要通過外部資 金彌補。

上海久事集團(tuán)主要通過銀行借款、發(fā)行債券和城市建設(shè)專項資金撥款等方式彌補資金缺口，2020- 2022年，取得借款收到的現(xiàn)金與償還債務(wù)支付的現(xiàn)金差額分別為 79.41 億元、-122.32 億元和-535.01 億元，近兩年呈凈流出;收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金分別為 289.22 億元、114.70 億元和 114.40 億元，主要為軌交專項債資金;吸收投資收到的現(xiàn)金分別為 117.80 億元、469.71 億元和 886.15 億元， 主要為財政撥付的項目資本金，2020 年以來由于政策變化，軌交項目資本金的下?lián)軙r間將逐步由項 目建設(shè)時后移至債務(wù)償還時，因此 2020 年吸收投資收到的現(xiàn)金有所減少，2021 和 2022 年持續(xù)收到大 額資本金。

2020-2022 年及 2023 年第一季度，上海久事集團(tuán)籌資活動現(xiàn)金凈流量分別為 443.98 億元、420.44 億 元、436.19 億元和 30.98 億元。

2020-2022 年末及 2023 年 3 月末，該公司資產(chǎn)總額分別為 5,891.88 億元、6,523.45 億元、6,822.19億元和 6,883.09 億元。公司資產(chǎn)以非流動資產(chǎn)為主，近年來占比均超過 85%。

2022 年末，上海久事集團(tuán)資產(chǎn)總額較上年末增長 4.58%至 6,822.19 億元，主要系非流動資產(chǎn)較上年末增 長 4.48%至 5,853.29 億元。公司非流動資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)、在建工程、其他權(quán)益工具投資、長期股 權(quán)投資等構(gòu)成。

2022 年末，該公司固定資產(chǎn)較上年末大幅增長 35.31%至 3,978.40 億元，固定資產(chǎn)主要由地鐵 (含磁浮)各線路土建、車輛和專用設(shè)施設(shè)備組成，2022 年末大幅增加主要系軌交 14 號線、15 號線 和 18 號線由在建工程轉(zhuǎn)入，在建工程相應(yīng)較上年末減少 67.35%至 444.05 億元。其他權(quán)益工具投資為874.67 億元，主要系股權(quán)投資，較年初增加 67.90 億元，其中對滬寧城際鐵路股份有限公司投資額增 加 73.25 億元至 200.87 億元，對滬杭鐵路客運專線股份有限公司增加 23.78 億元至 109.18 億元。

長期股權(quán)投資為 255.71 億元，較上年末增加 15.20 億元，其中對上海農(nóng)村行業(yè)銀行股份有限公司期末投資余額為 81.34 億元，對中國東方航空集團(tuán)有限公司投資余額為 77.89 億元。另外當(dāng)年末公司持有的投 資性房地產(chǎn)賬面價值 85.31 億元，其中包含 16 棟位于外灘一帶的歷史保護(hù)建筑，總建筑面積約 13.8 萬平方米，如上海市總工會大樓、外灘 18 號、上海外灘華爾道夫酒店等，該部分建筑由于歷史悠久、 地理位置獨特，公司僅以其成本入賬，有較大溢價空間。

2022年末，上海久事集團(tuán)流動資產(chǎn)為 968.90 億元，較上年末增長 5.16%。公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資 金、存貨和其他流動資產(chǎn)構(gòu)成。

其中，貨幣資金為 727.07 億元(受限金額 3.67 億元)，較上年末增加 156.92 億元;預(yù)付款項 16.37 億元，較上年末減少 35.56 億元，主要因去年預(yù)付的磁浮滬杭機場聯(lián)絡(luò) 線工程款 37.74 億元結(jié)轉(zhuǎn)而減少;其他應(yīng)收款 61.93 億元，較上年末增加 4.16 億元，應(yīng)收對象多為大 型國有企事業(yè)單位，壞賬風(fēng)險較小;存貨 59.53 億元，較上年末減少 17.04 億元，主要系房地產(chǎn)開發(fā) 成本和開發(fā)成品;其他流動資產(chǎn) 62.88 億元，主要包括委托貸款和增值稅留抵扣額，2022 年末分別為40.72 億元和 21.09 億元。

2020-2022 年及 2023 年第一季度，上海久事集團(tuán)營業(yè)毛利分別為-192.01 億元、-178.41 億元、-259.57 億 元和-47.09 億元，毛利率分別為-129.65%、-71.70%、-142.04%和-67.59%。公司地鐵、公交業(yè)務(wù)公益 性較強，地鐵、公交的票價由市價格主管部門會同市交通主管部門負(fù)責(zé)管理，而人工、折舊等成本 不斷上漲，因此造成了連續(xù)的政策性虧損。

若不考慮地鐵、公交的公益板塊，2020-2022年其他板塊合計毛利分別為10.66 億元、19.08 億元和 2.36 億元，毛利率分別為15.61%、12.25%和1.91%，仍有一定盈利能力，2022 年盈利水平下降主要是受外部不利環(huán)境所影響。

2020-2022 年及 2023 年第一季度，上海久事集團(tuán)期間費用分別為 28.56 億元、41.13 億元、38.82 億元和 10.33 億元，主要為管理費用;

因利息資本化、財政貼息及其他利息收入直接沖減財務(wù)費用，公司財務(wù)費用較低甚至為負(fù)，2020-2022 年財務(wù)費用分別為-3.03 億元、-0.12 萬元和-1.84 億元。

盡管經(jīng)營虧損，但公司能夠獲得較大規(guī)模且穩(wěn)定的政府補貼收入，2020-2022年上海久事集團(tuán)其他收益分別為 102.06 億元、 166.00 億元和 135.40 億元。此外，公司每年可獲得較大規(guī)模投資收益，對利潤形成良好補充，2020- 2022 年投資收益分別 28.15 億元、25.14 億元和 22.16 億元。

2020-2022 年，上海久事集團(tuán)凈利潤分別為-98.27 億元、-30.82 億元和-157.97 億元(剔除公益事業(yè)損益 的影響后則分別為 10.72 億元、12.77 億元和-15.33 億元)。

2023 年第一季度，上海久事集團(tuán)營業(yè)毛利為-47.09 億元，凈利潤為-36.95 億元，剔除公益事業(yè)損益后的 凈利潤為-2.76 億元，仍為虧損狀態(tài)。

2020-2022 年上海久事集團(tuán)EBITDA 分別為 17.45 億元、102.07 億元和-14.72 億元，其波動主要受利潤總 額所影響，2020 年主要由于盈利水平降低，EBITDA 較上年大幅減少，2021 年則因盈利大幅回升而 增加;2022 年則因利潤總額大幅虧損而為負(fù)。其中 2022 年利潤總額-154.32 億元，列入財務(wù)費用的利 息支出 10.55 億元，固定資產(chǎn)折舊 115.85 億元，無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷 13.20 億元。同期 EBITDA對利息支出覆蓋倍數(shù)分別為 1.61 倍、7.10 倍和-1.21 倍。

2020-2022年末，上海久事集團(tuán)流動比率分別為121.52%、76.40%和 152.84%;現(xiàn)金比率分別為70.63%、 48.79%和 116.43%，短期剛性債務(wù)現(xiàn)金覆蓋率分別為515.31%、95.48%和 1794.04%。公司貨幣資金充裕，對流動負(fù)債及短期剛性債務(wù)的覆蓋程度高，即期償債能力極強。

截至2022年末，上海久事集團(tuán)受限資產(chǎn)賬面價值合計 20.86 億元，包括貨幣資金 3.67 億元，主要為交存客戶備付金和各類保證金;存貨4.27億元，用于銀行借款抵押擔(dān)保等;固定資產(chǎn) 0.97 億元、投資性房地產(chǎn) 11.17 億元和無形資產(chǎn)0.32億元，用于抵押擔(dān)保和信托貸款抵押;其他權(quán)益工具投資 0.46 億 元，用于融券融出、證券出借。總體而言，公司受限資產(chǎn)規(guī)模相對很小，占總資產(chǎn)的 0.31%，對公司 流動性不構(gòu)成重要影響。

截至2022年末，上海久事集團(tuán)對合并范圍外擔(dān)保余額為 70.38 億元，其中上海盛世申金投資發(fā)展有限公司為參股公司。被擔(dān)保企業(yè)經(jīng)營正常。

上海市政府每年均對該公司給與較大力度的資本金注入和財政補貼。2022 年獲得財政資本撥入增加資本溢價627.35億元;并獲股權(quán)無償劃撥，資本實力持續(xù)增強。同時，當(dāng)年記入利潤表的各類政府補助達(dá)到135.4億元，包括財政補助和扶持資金、地鐵運營補貼和財政貼息等。

上海久事集團(tuán)資信狀況良好，與國家開發(fā)銀行、浦東發(fā)展銀行、中信銀行等多家銀行均建立了長期穩(wěn)定的信貸業(yè)務(wù)關(guān)系，具有較強的間接融資能力。截至2022年末，公司獲得主要銀行授信額度為2220.82億元，其中已使用額度270.8億元，未使用額度1950.02億元。