詳細了解一下中證紅利指數

Hello，大家好，當市場認準了新的方向，那種瘋狂程度確實讓人匪夷所思。我們竟然看到了市場里日經ETF一度觸及漲停，溢價率最高飆到20%，換手率達到了驚人的120%，還有印度基金LOF等基金漲幅也沖到了8%。而從前額度非常充足的各大QDII，已經有部分基金出現外匯額度用盡，關上了大門的情況。關于投資境外的基金，我們此前已經討論過了，這次不再重復。

這次我們講一講目前我們A股市場中另一種火熱的投資方向，那就是此前在市場中不太受關注的中證紅利指數和中證紅利低波指數。對我個人而言，我并不認為在那反復說“分紅好、分紅妙”這種車轱轆話有什么實在的價值。我還是喜歡揭開蓋子，具體看看清楚里面到底是怎么回事。

而這一次，這次我們就一起較為細致地了解一下中證紅利指數。

不知道大家有沒有想過我們經常說到的指數到底是什么東西？

其實我們今天習以為常的股票指數，也不是股票市場生而有之。它是在1884年由道瓊斯公司的創始人查爾斯·亨利·道開始編制的，這個指數一直延續至今其實就是我們耳熟能詳的道瓊斯工業平均指數。最初的道瓊斯股票價格平均指數是根據11種具有代表性的鐵路公司的股票，采用算術平均法進行計算編制而成，發表在自己編輯出版的《每日通訊》上。該指數目的在于反映美國股票市場的總體走勢，涵蓋金融、科技、娛樂、零售等多個行業。說白了，其實這個指數就是股票市場中有代表的上市公司收盤價（市值）的平均數。

而到了今天，雖然各類指數相比當年要豐富得多，選取上市公司的方式和計算方式也千差萬別，但始終指數就是樣本上市公司的平均數這個點是沒有任何改變的。這也是為什么我要了解和分析一個指數，我們要看他的樣本選取規則以及具體行業（公司）構成的原因。

同時，我在這里跟大家提了一下指數的歷史，其實是跟大家簡單介紹一下，這位查爾斯·亨利·道，其實就是道氏理論的提出者。當今絕大部分的技術分析的手段，基本都建基于他所提出的理論。很多投資者嗤之以鼻的所謂技術分析，其實并不是像某些投資者想象的那樣，完全是空中樓閣，可能只是恰巧我們沒學會而已……

當然了，以上說到的是另外的話題。我們回到我們今天的主角——中證紅利指數。根據中證指數的官網，中證紅利指數是選取100只現金股息率高、分紅較為穩定，并具有一定規模及流動性的上市公司證券作為指數樣本，以反映高股息率上市公司證券的整體表現。那到底中證紅利指數是怎么選擇上市公司的呢？

我們可以看到，中證紅利指數選取的上市公司范圍是中證全指指數的 A 股和紅籌企業發行的存托憑證，同時這些公司要滿足以下三條量化準入條件。

（1）過去一年日均總市值排名在前 80%；

（2）過去一年日均成交金額排名在前 80%；

（3）過去三年連續現金分紅且過去三年股利支付率的均值和過去一年股利支付率均大于 0 且小于 1。

簡單來說，這個樣本空間就是在整體A股市場中選取那些三年均有現金分紅并且有一定規模的上市公司。目前中證紅利指數里有樣本數量100，指數自由流通市值33824.88億元，樣本最大自由流通市值公司達到2302.95億元，樣本最小自由流通市值公司為20.53億元，上市公司樣本平均自由流通市值為338.25億元。

接下來，我們一起看看中證紅利指數的選樣方法。

對樣本空間內證券，按照過去三年平均現金股息率由高到低排名，選取排名靠前的 100 只上市公司證券作為指數樣本。指數計算的加權方式以股息率加權平均。

值得一提的是，中證紅利指數指數樣本的調整方式與選樣方式并不一樣。中證紅利指數樣本每年調整一次，樣本調整實施時間為每年 12 月的第二個星期五的下一交易日。對原樣本的樣本空間資格設置緩沖區，每次調整的樣本比例一般不超過 20%，除非因不滿足過去一年現金股息率大于0.5%這個基本條件。也就是在新一輪的樣本調整中，將不滿足以下四個條件的上市公司剔除出樣本空間。

（1）過去一年現金股息率大于 0.5％；

（2）過去一年日均總市值排名落在中證全指指數樣本空間前 90%；

（3）過去一年日均成交金額排名落在中證全指指數樣本空間前 90%；

（4）過去三年股利支付率均值大于 0 且小于 1。

簡單來說，中證紅利指數有4條基本規則，如果不滿足這四條規則，則上市公司將會被剔除出指數樣本股。這其中就包括了我們上一期提到的，有部分上市公司因為股利支付率大于1，而被剔除出中證紅利指數的問題。而除了上述因素以外，即使某一年排名靠前的100家上市公司名單全部發生了改變，中證紅利指數也僅會對其中的20%的成分股進行調整。

從這個規則來看，倒有點類似于我們經常所說的上市公司的買入邏輯與持有邏輯并不完全相同。我個人認為這一段其實非常有價值，無論我們是否最終去投中證紅利指數，我們普通投資者都可以借鑒成熟指數的編制規則，對于我們的投資制定一定的規則，這比純粹憑感性認知投資無疑又是一次進化。

而在2023年末，中證紅利指數進行了新的一輪樣本股的調整，在這次調樣中，中證紅利指數共調整了20只樣本股，調樣會在2023年12月11日開市前生效。被調出的樣本有股息率過低如東莞控股、國投電力等，也有一些是過去一年股利支付率高于1的雙匯發展、養元飲品等。同時，也有相當部分公司比如步長制藥、華電國際、上海石化等公司由于出現了虧損，無法持續分紅而被調出指數樣本。

值得一提的是，本次調整樣本也把金融街、金地集團、首開股份等幾只地產股都調出了樣本股，而經過這一次調整，中證紅利中剩下的地產行業的樣本就剩下萬科、保利等少數幾家尚算健康的的地產公司了。往好了說這是在排除紅利指數中的風險因素，但往壞了說，由于紅利策略的滯后性，導致這一波地產的暴跌紅利指數全吃到了。其實正如我們這里說到紅利策略一樣，其實所有的策略都有其其缺陷和適用的條件，這世上并沒有什么完美的策略，這對于我們說的很多價值投資的策略也適用。

接下來，我們再看看調入的樣本。紅利指數這次樣本調整一下子就調入了蘭花科創、山西焦煤、開灤股份、山煤國際和潞安環能5只煤炭股，再加上原有的煤炭三巨頭，在本次樣本調整完成后煤炭在中證紅利中的占比會在10%左右，能源類企業的占比更是達到19.95%。除了煤炭類的公司外，本次還調入了山東出版、四川路橋、中國石油、洪城環境等公司。

總的來說，這次調整充分體現了指數優勝劣汰的特征。調出每股分紅持續下降或者已經喪失持續分紅能力的上市公司，調入每股分紅持續上升的上市公司，新舊調整樣本的算術平均股息率差值達到了2%，可以說是在一定程度上提升了指數的樣本質量和收益率。

在本次調整以后，中證紅利指數前十大樣本股分別為陜西煤業、中國神華、唐山港、山煤國際、恒源煤電、廈門國貿、潞安環能、山西焦煤、中國石化和大秦鐵路，基本都是能源類或與能源類相關的公司，前十大公司合計占指數權重達到的15.76%。

而除了能源類公司以外，另外一個高權重的行業則是銀行業，樣本股中包括了交通銀行、北京銀行、農業銀行、中國銀行、江蘇銀行、工商銀行等16家銀行，是中證紅利指數中權重占比最高的一個行業，占比達到21.36%。具體中證紅利指數的成份股構成及各自的權重，我就不給大家一一細說了，感興趣朋友直接看一下后附的圖就很清楚了。

接下來，我們再看一看中證紅利指數的收益率情況。中證紅利凈收益指數最近一年的收益率為6.03%，最近三年的年化收益率為7.66%，最近五年的年化收益率達到9.63%，而同期滬深300的年化收益率為-18.26%，-16.28和1.2%。

當然了，需要強調的是，這些收益率都是階段性回測的數據，你在不同的時間段持有會可能會得到完全不同的收益率。比如我們比較中證紅利和滬深300指數的變動趨勢，就可以很明顯看到在2020年至2021年這段區間，滬深300指數的收益率要明顯高于中證紅利指數。而自2022年初開市，滬深300指數逐級回落，中證紅利指數則維持穩步的增長。所以，還是那一句，沒有一勞永逸的策略和方法，那種守株待兔式的投資方式，其實只是掩耳盜鈴罷了。

最后，我們再簡單提一提紅利低波指數。中證紅利低波動100指數選取100只流動性好、連續分紅、股息率高且波動率低的上市公司證券作為指數樣本，采用股息率/波動率加權，以反映股息率高且波動率低的上市公司證券的整體表現。如果我們比較一下中證紅利和中證紅利低波兩個指數的前十大權重，其實就能從一定程度上感覺到這兩項指數的區別。紅利低波指數前十權重包括了雅戈爾、雙匯發展。中遠海發、太鋼不銹等非能源行業的企業，相對于中證紅利指數而言行業分布更為合理。

所以，其實從歷史收益率的角度看，其實紅利低波指數要比中證紅利指數還略高一些。所以，有時候市場對某些品種的爭搶還是有一定道理的，只是當通道變得擁擠以后，可能事情就出了變化了。

好了，這次就這么多，我們下次見！

附：

全文完

溫馨提示：本文僅作為個人投資的記錄，所談及的投資標的不涉及任何形式的推薦，請獨立思考，并自擔風險。