導讀昨天，半導體跌得稀里嘩啦，又讓我們翻看起了單日收益率榜單。有8只基金日跌幅超過了10%，翻看持倉自然是清一色的重倉絆倒體。蔡經理還只排在第五位。今天依然沒止....

昨天，半導體跌得稀里嘩啦，又讓我們翻看起了單日收益率榜單。

有8只基金日跌幅超過了10%，翻看持倉自然是清一色的重倉絆倒體。

蔡經理還只排在第五位。

今天依然沒止住地往下掉，估計上面的基金還是有上榜的。

前段時間，我寫過一個主動基金被動化的問題。

在那篇文章中，先是看到了市場中出現了一些主動基金凈值大幅波動的現象，進而通過觀察基金產品的持倉判斷其是否為一個行業或主題基金。

正如昨天一樣。

如果不是那天光伏逆變器的集體大幅殺跌，我們可能很難意識到市場中居然有這么多重倉逆變器這一細分行業的基金。

可是，有的基金凈值從未出現大幅波動，那么我們很難將一個相對低波的基金與某一行業或主題聯系在一起。

所以今天換了一個方式：

通過一段時間主動基金與行業指數之間的價格相關性，來挖掘基金是否為一只行業/主題基金。

我們將今年年初至9月底，權益類主動基金的復權單位凈值走勢（日）與中證行業指數走勢交叉對比之后，找到了一些凈值走勢與某行業指數之間產生顯著相關性的基金。

這其中浮現出一批“被動化程度較高的主動基金”——相關系數大于98%，基金規模大于50億元（二季度）。

復制指數走勢的頂流們

名單中不乏頂流基金經理，比如我們熟知的半導體先鋒蔡嵩松和鄭巍山、公募冠軍劉格菘、崔宸龍，還有馮明遠、劉彥春、楊銳文、范妍等等。

其中諾安成長混合與中證800半導體指數之間的相關性超過99.51%，是所有主動基金、中證行業指數價格走勢相關系數最高的一對組合。

這點，已是明牌了。

更值得我們關注的是其他幾位市場頂流，他們并不是我們常規認知內的被動投資型基金經理。

但從相關系數上看，它們與一些主題/行業指數的走勢依然高度重合。

比如信澳新能源產業股票與中證資本品指數：

前海開源新經濟混合與中證電力設備指數：

景順鼎益LOF與中證800食零指數：

萬家行業優選LOF與中證800半導體指數：

興全趨勢LOF與AMAC電子指數：

華夏行業景氣與1000工業全收益指數：

中歐價值智選混合與中證500機械指數：

巴菲特曾經說過，指數投資是最好的投資方式。

難道這些市場頂流也開始向著被動投資前進了嗎？

持倉存在一定差異化

如果想解答這個問題，我覺得還是要從基金的持倉中找到答案。

信澳新能源基金本身就是新能源主題的基金，持倉基本以新能源行業公司為主。

雖然與中證資本品指數的走勢高度重合，但持倉卻存在較為明顯的差異化：

信澳新能源第一大重倉股為璞泰來，占凈值比只有3.8%左右，但中證資本品指數的第一大重倉股寧德時代的權重接近9%。

此外，馮明遠還選擇了中興通訊等TMT行業的個股。

這足以看出，信澳新能源基金確實存在主動性。

下面我們再看看前海開源新經濟混合：

雖然基金持倉與電力設備指數之間存在一定的區別，但權重股的重合度較高，集中度也比較接近。

而且雖然基金名稱中并沒有體現出電力設備、新能源這些行業，但從前十大重倉股上看，幾乎全部為新能源上下游公司的股票。

即使不是純粹的被動化產品，但它一定是一只重倉新能源的行業基金，集中度甚至比信澳新能源這一主題基金還要高。

最后咱們再來說說景順鼎益LOF。

劉彥春的景順鼎益LOF持倉基本以消費品為主。

相比于中證800食零指數，二者持倉有較大的相似性，但是離完全相似或者接近完全相似還是有一段距離。

比如800食零指數對于酒類股票偏愛有加，前十大權重股中有7只個股為釀酒行業的公司，而且集中度非常高，比如對于貴州茅臺這只股票的持倉就超過了15%。

反觀景順鼎益LOF，雖然同樣重倉了五糧液、茅臺、瀘州老窖等釀酒企業，但同時也配置了中免、邁瑞、藥明康德、愛爾眼科等可選消費、醫藥等細分行業。

二者之間還是存在區分度的。

股票資產聯動性增強

雖然基金產品與某些指數存在較大的相關性，但通過觀察基金持倉我們能夠發現——

這些頂流基金經理，并沒有完全按照指數生搬硬套，無論是在行業配置或是在個股選擇上，都加入了一些主動管理。

至于為什么會出現“大量基金在持倉存在區分度的同時，與指數之間還會產生非常強的相關性。”

我覺得最大的原因是行業內股票之間的聯動性。

在重倉了某一個行業后，即使基金經理在股票選擇上體現了與指數之間較大的區分度，但最終價格表現表現也很可能趨同，這是因為同行業中個股股價表現之間的“協同效應”。

行情不好也是一個重要的原因。

當全市場都在非理性下跌時，相關性就不僅會出現在行業內部。

不同行業的股票之間，甚至不同市場之間，價格走勢之間的相關性都會有所提高。

所以，通過統計基金與指數價格走勢之間的相關性來判斷主動基金是否指數化，這是不充分的，依然需要結合持倉做進一步分析。

但從實際應用上看，用這個方法判斷一只主動基金是否為一個行業基金或者風格化基金，還是比較靠譜的。

雖然不是純粹的被動化基金，但是一些名字大路貨，持倉風格卻有明顯偏好的基金產品，依然值得我們注意。